货币基金收益论文范文
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第1篇
关键词：余额宝；互联网金融；SWOT分析
1. 背景
2013年6月13日，支付宝与天弘基金联手推出新型理财产品-余额宝，这是一款类似货币市场基金的服务。据阿里巴巴官方公布数据显示，截至2014年底，余额宝用户数已经增加到1.85亿人，规模已达5789.36亿元，人均持有3133元，相当于2013年年底规模1853亿元的3倍。余额宝作为一种新的网络金融形态，未来在渠道、业务、模式等方面的创新，会不断倒逼利率市场化进程加快。
夜上海论坛 2. 基于问卷调查的SWOT分析
2.1 余额宝优势（Strengths）
夜上海论坛 第一，余额宝客户庞大，潜在资源丰富。依托国内最大的第三方支付平台，余额宝有着庞大的客户基础，1.85亿人的用户数及已超过5000亿元的资金规模都说明了这一点。而从调查问卷结果，也可以看出在未使用余额宝的调查对象中有64%愿意了解使用余额宝，潜在客户资源相当丰富。随着日后支付宝在线支付领域的不断拓宽，目标客户的活跃程度以及忠诚程度将明显高于其他支付平台。
夜上海论坛 第二，余额宝的门槛低，流动性高。余额宝打破了传统的理财产品最低投资额的限制，客户可以随时随地转入资金，得到收益的同时，还可以随时用于网购、缴纳水电费等日常消费①。网购支付方便、零手续费、转账方便已成为余额宝最为吸引客户的亮点。
第三，余额宝具有相对较高的收益率。调查数据显示余额宝七日年化收益率维持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互联网货币基金的收益为例，余额宝4.457%，理财通4.203%，现金宝4.623%，活期宝4.2%，可见余额宝收益处于中等偏上水平，表现甚至优于一般的银行理财产品。
2.2 余额宝的劣势（Weakness）
首先，余额宝是货币基金，存在亏损风险。虽然货币基金是所有基金产品中风险比较低的一类产品，一般用于投资收益稳定的金融工具，国内货币基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比银行活期高出近十倍，但作为一项基金产品，本质上收益伴随着风险。一旦天弘基金出现收益或是流动性风险，对阿里巴巴公司信誉也会带来打击。
其次，余额宝在法律监管方面还有一定争议，有监管风险。按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，但对能否购买基金并没有明确的规定。余额宝借助天弘基金实现基金销售功能的做法是在打球。从监管层面上来说，余额宝并不合法，但也不违法，处于灰色地带；一旦监管部门发难，余额宝有可能会被叫停。
最后，余额宝在灵活性与银行活期存款相当、收益性方面完胜银行活期存款，在一定程度上会危及银行利益，有银行风险。余额宝的生存依赖银行，毕竟支付宝的支付体系是搭建在各大银行的系统之上。失去支付宝，余额宝将失去存在的平台。
夜上海论坛 余额宝将碎片化存款集合起来，通过快捷、灵活的购买方式，形成了创新性的基金产品②。这是一种渠道的创新，同时，这种创新所带来的新的风险也不得不面对。
2.3 余额宝的机遇（Opportunities）
夜上海论坛 从客户规模来看，目前使用余额宝的人数调查样本的44%，未使用余额宝的人员中也有超过三分之二的人愿意了解余额宝，可见余额宝的潜在客户资源十分丰富。与同类基金产品相比，余额宝的收益率比较稳定，其七日年化收益率大多时候都保持在4.5%左右，高于银行定期利率，在这种利率水平下，约有41%的潜在客户表明愿意投资余额宝。
从资金规模来看，虽然近90%的被调查者月均在线支付金额低于1000元，在线消费能力处于中低水平，但约有42%的潜在客户愿意把其收入的31%以上投入余额宝。这说明余额宝的资金规模前景良好，资金量会不断上涨。
除此之外，余额宝前景被看好的一个重要原因还在于其对人们理财观念的颠覆和由此带来的理财方式的转变③。本文的调查样本人群在接触余额宝之前的主要理财方式为银行存款，占到62%左右。而在接触余额宝之后，银行存款所占的比例下降到了35%，与此同时，余额宝的比例占到了33%。
天弘基金总经理周晓明直言，余额宝覆盖到了原来覆盖不到的人，在传统的金融体系里面得不到很好的服务，或者说按照常理现在还不认为自己需要理财服务的人群。一块钱都可以理财，使人们感到理财离自己那么近，很多以前没有想到理财的人进到了理财的服务领域。由此也可以看出，余额宝的市场潜力巨大。
2.4 余额宝的威胁（Threats）
夜上海论坛 同类型的理财产品层出不穷。自余额宝2013年6月推出后，很多电商公司和基金公司看到了互联网金融的巨大前景，均接连推出类似的产品。其中规模较大的有：腾讯和华夏基金合作推出的“微信理财通”、百度公司和嘉实基金推出“百赚利滚利”产品、京东互联网理财产品――小金库也在2014年3月底上线，分别对接鹏华增值宝货币基金和嘉实活钱包货币基金。以上理财产品都不同程度的转移了余额宝潜在和现有的客户。
银行类理财产品的反击。余额宝的推出给各大银行的存款带来了一定程度的分流威胁，各银行也纷纷推出了各种类似余额宝的产品④。由工商银行控股的工银基金公司推出了规模最大的银行类理财产品“现金快线”、平安银行与金融机构合作的“平安盈”以及银联推出的依托230万POS用户的“天天富”等理财产品有着和余额宝类似的高流动性、高收益性以及赎回到账快等特点，且这类理财产品以银行资金为依托，较余额宝的安全系数高，给余额宝带来了极大的竞争。
风险的不可控性。余额宝推出时阿里巴巴对其风险提示不足，重点宣传了它的高收益率。首先，这种高收益率是存在与商业银行的活期存款利率没有开放的情况下，在未来的一段时间里，一旦实现了利率的市场化，必然会影响余额宝的收益；其次，余额宝的收益会受到货币基金市场的影响，如果货币基金市场形式走低，余额宝用户的收益会存在一定的风险。本文的问卷调查结果显示，66%的调查样本认为余额宝的风险低于5（风险程度由低到高为1―10），这表明大多数人都认为余额宝目前的风险相对较少，在可接受的范围之内。
3. 结论
夜上海论坛 余额宝作为创新型理财产品，从推广至今，争议之中规模得到迅速的扩大，市场风险也不容小觑。但余额宝毕竟是互联网金融领域一次创造性的尝试，它对于推动我国金融自由化和银行业的不断创新具有一定的意义。（作者单位：西南交通大学公共管理学院）
该论文夜上海论坛基于西南交大公共管理学院文渊基金项目阶段性成果。
注解：
① 王莹. 余额宝的流动性， 收益性及风险分析[J][J]. 中国商贸， 2013， 35： 65-66.
② 王瑶. 基于 SWOT 范式的余额宝理财思考[J]. 金融经济（理论版）， 2014（11）.
第2篇
夜上海论坛 关键词：余额宝；运营模式；货币市场基金
本论文属于校级科研创新基金项目（项目编号：XSKY1417ZD）
夜上海论坛 中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2014年12月8日
一、“宝宝军团”发展史
2013年6月，支付宝网络技术有限公司开通余额宝功能，与天弘基金合作推出第一支互联网基金。一年时间内，余额宝的资金规模便达到5，742亿元，占同期货币基金市场规模的35%，基金市场的11%，增利宝也在短短半年时间从零跃居国内最大规模的货币基金。在余额宝成功的刺激下，基金业纷纷寻找互联网平台。百度百发、苏宁云商零钱包、腾讯理财通等“类余额宝”产品相继出现。据不完全统计，在2014年初，市场上仅直接取名为“XX宝”的理财产品已达20余只。一时间，互联网理财迅速风靡。传统金融机构也开始积极开展互联网金融之路，平安银行推出的“平安盈”、工商银行的“天天益”均采用T+0线上申购。2013年，互联网金融元年开启。然而，就在互联网理财呈现井喷式的发展时，“宝宝”们的收益却在2014年春节后逐渐下降，开始由当初的6%降至5%，直到如今直逼4%。有人认为，第三方支付在网上基金销售方面应该没有什么特别大的发展余地了。“宝宝”们站在4%年化收益率的路口，未来到底如何发展？
二、余额宝的创新运营模式
（一）基金公司和电商平台的联合。余额宝开创了基金公司借助电商平台直销基金的“一键式销售”新模式。余额宝的实质就是将货币基金嵌入到支付宝系统之中，天弘基金是增利宝的销售者，支付宝用户则是购买者，支付宝作为中间通道沟通了基金公司和购买者。
夜上海论坛 但是，这又不是简单地在淘宝上兜售基金――早在2012年，货币基金淘宝直营店就已正式开张，但销售量并不理想。余额宝之所以如此成功，一方面它除了具有增值功能，同时还可用于消费，甚至可以称为“第二代支付宝”。客户“捎带手”享受理财服务，并把理财服务和生活需求自然紧密地结合在了一起。在银行系宝宝军团中，规模最大的是兴业银行掌柜钱包，规模为519.34亿元，远远低于余额宝的5，741.60亿元。人们将资金放入到余额宝当中，不仅仅是为了理财，更是因为方便消费。另一方面，基金公司依靠支付宝强大的品牌吸引力和信用背书，成功抓住了80、90年代青年人的眼球。这些人收入不高，很少有人去购买理财产品；但是他们又是使用支付宝的主要消费群。因此天宏基金借力支付宝，成功地填补了这块巨大的市场空缺。
（二）以“亲民”路线销售基金，回归货币基金本源。传统的货币基金销售模式下，投资者在购买基金时必须开设专门账户，签订销售协议，且必须具备一定的专业知识。在这种模式下，货币基金似乎站在了让普通人可望而不可即的高度。因此，即使货币基金市场一直蓬勃发展，但却未能完全地走入普通民众当中。
夜上海论坛 余额宝向大家呈现的，是集理财增值、消费购物、转账提现于一体，解决了客户管钱、挣钱、花钱的一揽子需求。客户不需要亲自去银行或基金公司签订协议，也不需要了解相关的专业知识。只要动动鼠标，不仅可以享受更全面的一站式生活平台服务，而且更便捷地享受到理财服务。客户接触和感知理财服务的方式发生了变化，在传统金融领域得不到理财服务的人将可以通过网络体验理财服务。
传统的理财产品营销总是一味地在强调“赚钱”，但我们应该意识到理财只是基本需求上的衍生需求，理财的本质是更好地服务于生活。既然如此，基金销售的目标就是如何能够帮助客户更便利、更快乐地生活。余额宝正是明白了这个道理，创造最极致的客户体验，在方便人们生活的同时，也为普通人赚点“小钱”，给人们的生活带来快乐。以前一直高高在上的理财产品，正在放低身段、尊重客户、敬畏市场，通过余额宝感知客户需求。也正是这种“捎带手”的新模式，掀起了全民理财热潮。货币基金正在褪去其复杂的外表，把简单留给客户，做极致简约的产品，这样才能获得大众的认可。
三、基金淘宝店与余额宝模式对比
2011年冬天，博时基金入驻淘宝，开启了基金淘宝销售的互联网之路。然而，基金公司对淘宝直营店并没有表现多大的兴趣。截至目前，还未有一家基金公司新入驻淘宝。与余额宝相比，同样是借助电商平台销售基金，为什么淘宝基金店表现平平，甚至有很多基金零交易量下架？基金淘宝店为何难以复制余额宝的成功？
（一）余额宝直接绑定支付宝，购买程序上更加便捷。淘宝基金店的产品虽然相对于线下产品已经简化了大部分程序，但还是需要经过筛选、加入购物车、支付等一系列流程；但余额宝一键便可购买；另一方面，在淘宝基金店购买基金后也不能如余额宝一样每天打开手机便可查看收益，两相对比，消费者心理上会更加偏爱余额宝。
（二）余额宝依靠阿里巴巴背书，基于其大数据的挖掘，充分降低其流动性风险，更能得到投资者的信任。目前进驻淘宝的基金公司不乏有名的基金公司，如富国、广发、兴业等。但与阿里相比，名气根本不能相提并论。余额宝之所以能一炮而红，最重要的原因就是阿里广泛而忠实的客户基础。阿里运用其积淀近十年的大数据，通过消费者的交易过程分析其消费行为习惯，从而对趋势做出预测。如此，余额宝才可以面对“双十一”这样的事情而没有出现流动资金不足的风险。
（三）余额宝首推零钱理财概念。余额宝出现之前，大量的资金沉淀在支付宝中。余额宝出现后，零钱放在余额宝中，不仅有高于银行存款的收益，其流动性又不受影响，这是每一个淘宝用户都不能拒绝的“诱惑”。淘宝基金店的货币基金虽然也是一元起买，但其流动性不如余额宝，不能直接用于消费，投资者只能用专门的一笔资金用于投资理财，其概念明显不如余额宝诱人。
淘宝基金店虽然也是货币基金销售的一个创新渠道，但它的发展还需要人们消费习惯的逐渐改变和客户的逐渐积累，也许是一个较长期的过程。但可以肯定的事，基金的互联网营销必将成为销售基金的一条重要渠道。
四、余额宝未来发展探讨
随着银行拆借市场资金的宽松和决策层的加强管理，余额宝收益率自2014年开始便不断下跌，市场上唱衰余额宝的声音也此起彼伏。更有报道称余额宝已经遭用户抛弃，大量资金正在逃离。余额宝真的已经走到了尽头了吗？在探讨余额宝的出路之前，我们应该了解余额宝为什么会存在。
我国银行过大的存贷利率空间一直是一个问题，余额宝就是发现并利用了利差。它的大部分资金通过协议存款回归了银行体系。因此，余额宝的生存之道就是把银行一部分的“既得利益”拿出来归还给储户，实现储户财富的资产增值。投资者从余额宝那里得到了高于银行的存款利率，自然余额宝会受到追捧。因此可以说，余额宝的快速成长，源于我国互联网的快速发展和金融的发展不足。利差是余额宝存在的理由，钱荒又是余额宝出现的时点。可以看出，余额宝的存在离不开利率和货币需求。
夜上海论坛 凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中，提出来一种“流动性偏好”的货币需求理论。流动性偏好理论表明，当其他理财产品的预期回报率高于货币的预期回报率，人们必将减少持有货币而用于购买理财产品。据此，我们可以将货币需求函数表述为：L=f（y，r1，r2），其中，L为货币总需求；y为预期收入，与L成正比；r1为货币的预期回报率，与L成反比；r2为其他理财产品的预期回报率，与L成反比。人们选择是否以其他方式持有财富，取决于其他资产相对于货币的预期回报率，即r2-r1。当r2-r1>0时，人们会选择以其他方式持有财富；当r2-r1
银行是通过存贷之间的利差来实现盈利的，存款利率越少，贷款利率越高，银行的利润也就越大。如果不存在存款利率管制，在市场竞争的环境下，金融机构会通过提高利率吸收存款，直至没有超额利润为止。此时，当利率上升时，r2-r1将趋于稳定，表明持有其他资产的预期回报率等同于持有货币的预期回报率。在这种情况下，余额宝将失去竞争利率优势。然而现实是，央行对存款利率进行管制使得r2-r1无法保持相对稳定。如今银行存款利率本就很低，再考虑通货膨胀因素，其收益差不多为负。在这种情况下，余额宝的存在对普通人来说就有利可图。
通过余额宝存在原因的分析，我们不难发现，只要利率没有实现市场化，余额宝的利率即使下降，还是会高于银行存款利率，人们还是会继续选择余额宝。而这正是余额宝会继续生存下去的理由。当然，中国的利率市场化进程正在进行，存款利率的市场化也终有一天会实现。到那个时候，正如马云所说，余额宝“即使是死了也死有所值”。但是，笔者仍然认为，即使到那个时候，余额宝也不会消失。
夜上海论坛 余额宝不是简单的货币基金，如今的余额宝拥有了几乎所有的支付宝功能，但又具有支付宝没有的增值功能。一旦消费者开通了余额宝功能，就具有客户黏性。即使没有多少收益，但出于消费的方便，消费者还是愿意将钱放入余额宝中。这也是为什么余额宝即使收益下降，其规模仍在上升。余额宝将和支付宝一样，成为人们消费生活中不可缺少的一种工具。只要人们还需要淘宝、天猫，就需要余额宝。每一支货币基金都有寿命，当增利宝走到尽头的时候，也许还有其他的新的货币基金替代它嵌入余额宝中。余额宝代表的，已经不单单是一支基金，它就是人们的一种理财模式，甚至会成为人们的生活习惯。
主要参考文献：
[1]高鸿业.西方经济学（宏观部分）[M].北京：中国人民大学出版社，2010.
第3篇
夜上海论坛 【关键词】保本 理财 优劣分析
一、引言
夜上海论坛 国家统计局最近公布的数据显示2014年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.1%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.5%。如果我们不能有效、科学的管理好自己闲置的资金，那么我们手中持有的人民币将对内不断贬值。而且近几个月以来，股市跌宕起伏，处于观望状态的投资者居多。对此，许多厌恶风险的投资者为了不损失本金而且要跑赢通货膨胀，各种保本的理财方式成为他们首要之选。
夜上海论坛 二、银行存款
夜上海论坛 银行储蓄存款是我国最传统、总量最大、流动性最强的一种保本理财方式。它大体可分为活期存款、定期存款、协定存款和通知存款四类。在这里以中国建设银行公布的人民币存款挂牌利率为例：其活期存款利率为0.35%，一天通知存款利率为0.8%，协定存款利率为1.15%，一年定期整存整取存款利率为3.25%。由此可见，不管是活期存款利率还是定期存款利率都比目前市场上出现的各种保本理财方式的收益率要低。但是银行存款不管是在国际结算中还是在国内进行的各种交易支付中都占据了重要的地位，通过银行进行结算依然是人们最信赖的交易方式，特别是一些对资金流动性要求较高的企业来说，将大部分资金放入银行活期存款始终是他们最优的选择。
三、理财产品
夜上海论坛 我国商业银行在二十世纪九十年代中期开始发行外汇理财产品，而直到 2005 年10月光大银行才在国内发行了第一款人民币理财产品“阳光理财B计划”。我国人民币理财产品的历史虽然只有短短的九年，但是其发展速度很快，2013年的数据显示人民币理财产品的市场占比达到了97%。
保本理财产品期限最短的为三十余天，最长的为一年甚至一年以上，认购的起始金额一般最少是5万元人民币，最高的达到50万元人民币。保本理财产品的收益有固定收益型也有浮动收益型，而且这两种类型理财产品的平均预期年化收益率都能达到4%以上，明显高于一年定期存款利率为3.25%的水平。但是银行保本型理财产品最大的缺点就是投资者不能在投资期限内将资金赎回，也不能将其持有的理财产品做为金融资产进行出售资金，所以它的流动性在各种保本理财方式中是最弱的。而且投资者在比较各种产品收益率时往往会忽视了资金在申购期和清算期这两个时间段，而恰好在这两个时间段是没有利息的。假设投资者投入本金10万元，实际收益率为5%，实际收益天数为36天，申购期和清算期总共为7天，则投资者名义收益为100，000×5%×36/365=493.15元，实际损失的利息为100，000×5%×7/365=95.89元，实际收益则为：493.15-95.89=397.26元。
夜上海论坛 四、货币基金
夜上海论坛 货币基金是集聚市场上的闲散资金，由基金管理人统一保管和运筹资金的一种开放式资金，其资产主要是投资于短期货币工具，如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券，因此货币基金可以算得上是一种具有高安全性、高流动性、稳定收益性的保本理财方式。目前在市场上销售的货币基金产品有很多，譬如余额宝、华宝添益、银华日利等等都是炙手可热的产品。2013年6月，支付宝网络技术有限公司开通余额宝功能，与天弘基金公司合作，直销中国第一支互联网基金。作为一种全新的互联网金融产品，客户转入余额宝资金规模在一个月内已突破百亿元。余额宝最大的一个优势在于其可以实现T+0转出资金，客户在享受便捷的理财服务的同时也可以进行实时网上支付或者转账服务，而且所需资金的最低门槛仅为1元。
华宝添益则是一种可以在证券市场上进行申购赎回和买卖交易的货币基金，由于其可以实现货币基金与股票的“T+0”转换，因此也被人们称为股民的“余额宝”。购买了华宝添益基金的投资者不仅每日可以享有一定的利息收入，而且当二级市场价格小于或等于净值时，投资者可以通过买入并赎回操作，享受当日基金收益和差价；当二级市场价格大于净值时，投资者可以通过卖出并申购的方式赚取差价。因此在股市波动比较大的时候，投资华宝添益基金是股民不二的选择。
五、国债逆回购
夜上海论坛 国债逆回购实际上就是资金需求方在借款前先以其持有的国债作为抵押，然后资金所有者在证券市场上为资金需求方提供短期贷款并从中获取利息的一个过程。国债逆回购可以在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易，两个市场上都有1天期、2天期、3天期、4天期、7天期、14天期、28天期、91天期和182天期共九种借款期限，而且缴纳的佣金费也是相同的。唯一不同点是在深交所的国债逆回购必须是1000元的整数倍交易，而上交所的交易门槛则很高，其国债逆回购交易必须是以10万元的整数倍交易。在节假日、月底、季度末、半年末和年末的时候，投资国债逆回购的收益率一般会比较高，例如在2013年9月27日（国庆节前夕）上交所国债逆回购一天期的收益率最高达到了57%，如果是当天按10万元成交，则扣除1元的手续费后一天的收益为：（100，000×57%×1/365）-1=155.16元，而且10万元到第二天即为可用资金，第三天则可用可取。除了资金需求量较大的几个时期以外的其它交易日里，收益率一般都在4%左右，而且同时需要注意的是星期六、日两天为休市时间，所以一般到周五的时候，一天4%左右的收益率要高于三天的收益率，这对于时常投资于七日或七日以内国债逆回购的投资者来说很可能会损失周末两天的利息收益。因此，国债逆回购还是在资金需求较热的期间投资比较适宜。
参考文献：
[1]胡灿.我国商业银行人民币理财产品收益率影响因素研究[D].硕士学位论文，暨南大学，2013.
第4篇
夜上海论坛 Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.
夜上海论坛 关键词： 余额宝;风险特征;影响;金融业Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余额宝作为由第三方支付平台支付公司宝推出的，与天弘基金公司旗下“增利宝”货币基金相对接的一款旨在化解沉淀资金僵局的余额增值服务，自2013年6月13日正式上线后就迅速发展。上线短短一个月的时间内规模就突破了100亿元，客户数突破400万。2013年11月14日余额宝的规模更是突破1000亿元，用户数接近3000万。至2015年3月31日余额宝规模已达7117.24亿元，创造了基金史上的新纪录。以余额宝为代表的互联网金融正在逐步影响人民的理财方式，对现有的金融体系带来了鲢鱼效应，更是为普惠金融体系提供了新的发展机遇。
夜上海论坛 1 余额宝发展现状问卷调查分析1.1 问卷信度与效度检验信度，即可靠性，是指采用同样的方法对同一对象重复测量时所得结果的一致性程度;效度，即有效性，是指测量工具或手段能够准确测出所需测量的事物的程度。问卷的信度和效度影响着问卷的结果的有效性。在此我们使用SPSS 21.0对问卷的信度和效度进行检验。
对问卷进行Cronbach检验，以检测问卷的信度。检验结果如表1所示。由?琢系数为0.9以及其标准化后的系数为0.744可知，问卷具有较强的内在一致性，故可靠性较强。
夜上海论坛 对于问卷的效度检验，通过对问卷所有变量进行KMO与Bartlett检验，检验结果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett检验后P值=0.000<0.05，故问卷有效性很强，说明问卷的测量结果与要考察的内容十分吻合。
1.2 问卷设计思路及基本情况调查为了更好地了解大众对余额宝的使用情况及对余额宝的意见与建议，笔者于2015年3月在长株潭地区对余额宝的推广现状和发展前景进行了问卷调查。
①问卷设计。按照问卷设计的目的性原则、可接受性原则、顺序性原则、简明性原则、匹配性原则，结合此研究的内容与目的，进行问卷的设计。
②问卷的发放与回收。问卷的发放与回收采取网络平台与实地访问同时进行的方式，实地考察发放问卷150份，通过问卷星这个网络平台发放问卷200份，此次调查问卷共发放350份，共回收315份，回收率为90%，其中有效问卷301份，问卷有效率86%。
夜上海论坛 ③问卷调查对象。在被调查者中，女性人数多于男性人数：男性为138人，占总人数的45.84%;女性为163人，占总人数的54.15%。其中，83.72%的被访者年龄在18-30岁之间，年龄在30-40岁与40-50岁之间的被访者分别占到7.64%与4.65%。
1.3 余额宝推广现状及发展前景分析①余额宝推广率较高。根据调查问卷搜集的数据显示，使用了余额宝的被访者达到了45.51%，与未使用余额宝的被访者比例54.49%相差不到10%，这些惊人的数据显示出以余额宝为代表的互联网金融产品逐渐在金融领域占有一席之地，强烈地冲击了传统理财模式，迅速在网民中传播使用。具体的余额宝使用人数比例如图1所示。
②余额宝的使用人群集中于年轻人。由于超过半数的被访者为学生，有169人，占受访总人数的56.15%，如图2所示。
夜上海论坛 并且83.72%的被访者年龄在18-30岁之间，故我们研究余额宝的使用情况与年龄段是否有密切的关系，假设余额宝的使用情况与年龄没有关系，对它们进行卡方检验，结果如表3所示。
结果显示，取显著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，对应的P值=0.019<0.05，故拒绝原假设，卡方检验结果显著，余额宝的使用情况与年龄高度相关。进一步由余额宝使用情况与年龄段进行的交叉表分析的结果制成的条形图3可知，18-30岁的年轻人使用余额宝的人数最多。说明年轻人对余额宝的接受度更大，余额宝的使用人群主要集中于年轻人。
夜上海论坛 ③是否使用余额宝的原因调查分析。由图1结果显示可知，45.51%的受访者使用余额宝，与未使用余额宝的被访者相差不到10%。对数据进行多重响应分析，得出图4所示的结果，可总结出余额宝被人们选择的重要原因是流动性强、风险小、收益高、方便快捷等。这恰好反映了现代人更倾向于便捷的生活方式，也同时反映了余额宝出现的必然性。
对未使用余额宝的被访者进行进一步的调查，通过对调查结果的多重响应分析，发现因为不了解而不使用余额宝的人数达到了总未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者认为收益与银行收益差不多，而认为无多余钱投入和感到不放心且存在风险的人数分别占比23.78%和20.12%，这说明未使用者对余额宝业务存在较一致的顾虑。由于大多数人对余额宝的不甚了解，故对风险和收益产生顾虑，导致他们未使用或者不愿使用余额宝。结果如图5所示。
④使用者对余额宝的满意程度较高。我们采用了李克特量表的形式，对使用者对余额宝的便捷程度、收益情况、用户体验以及纠纷解决机制的满意程度进行调查。调查结果如表4所示。
对数据进行整理后我们发现，使用者对调查的各个变量的满意程度为满意以上的均超过了46%，这说明使用者对余额宝的满意程度总体较高，反映出余额宝现有的总体的运营模式让使用者感到恰到好处。其中满意度最高的为余额宝的便捷程度，有78.84%的使用者认为余额宝很大程度上给自己提供了便捷;而满意程度最低的为收益情况，这表现出使用者对收益略低存在着些许的不满，反映出他们认为收益水平还应该有适当提升的心声。
⑤余额宝的使用者对余额宝的发展充满信心。经过调查发现，当假设“余额宝收益下降以及其他类似理财产品出现时，是否会影响对余额宝的投资”时，36.5%的使用者表示会继续坚持对余额宝的投资，表明了相当看好余额宝，且十分信任此业务。仅有11.68%的使用者表示会将余额宝内资金全部转出。结果如表5所示。
余额宝业务运用了网络金融，收益比银行的活期存款收益高，这给传统商业银行带来了巨大的冲击。对于余额宝的未来，37.96%的使用者坚定地认为“余额宝会与银行齐头并进，共同分享市场”，另外28.47%的使用者认为“银行会受到很大冲击，长时间内余额宝等类似产品会占领大量市场份额”。这些支持余额宝的声音逐渐成为主流，说明余额宝广受支持，也同样表现出了使用者对余额宝未来的发展充满信心。(表6)2 余额宝对金融体系的影响2.1 余额宝对银行储蓄的影响余额宝的出现对传统商业银行来说无疑不是一个挑战，短短两年多的时间，余额宝规模就达到了7117亿元，商业银行存款虽在持续增长，但同比增长率还是有大幅度下降。图6为2001到2014年十年间商业银行新增人民币存款变化。
从图6可以看出银行存款在2012年新增人民币存款为108100亿元，2013年又新增125600亿元，而此时的余额宝才刚刚开始新起，对银行的影响也并不是很明显，截至2014年，银行新增存款为94800亿元，相对2013年的新增存款下降30800亿元，而这一年的时间里面，余额宝的规模从2013年的1853亿元迅猛增长到2014年的5789亿元，可见余额宝的吸金能力之强大。图7为余额宝2013到2015年第一季度的规模增长条形图。
夜上海论坛 再来反观近两年来余额宝购买量的变化和银行存款规模的变化，可以得到余额宝对商业银行的影响在短期内并不会很大，但长期以来必将对商业银行的存款造成一定的威胁。通过网上搜集得到的数据显示，2013年末即余额宝问世半个月时，商业银行存款总额为104.38万亿元，截至2014年9月末，人民币存款余额为112.66万亿元，相比银行上个季度末锐减了9500亿元，当时就为各大新闻报道称“这是自1999年以来银行季度存款第一次出现锐减”。反观余额宝，余额宝刚出不久时天弘基金官网就公布数据支付宝备付金总规模只有几百亿，而余额宝的规模为1853亿元;到2014年第一季度余额宝规模迅速增长达5411亿元，第二季度余额宝的扩张开始放缓，总规模达5741亿元，第三季度的规模相比二季度末下降了6.8%，规模达5349亿元，到第四季度余额宝规模又开始回升达5789亿元，相对第三季度增长了440亿元。图8为余额宝2014年四个季度内余额宝的规模变化图。
从一开始的银行认为余额宝的出现不足为惧到现在余额宝成为了银行不可忽视的竞争对手这一过程，余额宝仅仅用了两年的时间。从2013年到2015年两年多的数据比较可以看出，余额宝等类似理财产品对银行存款还是产生了比较大的影响，随着互联网的安全性更值得大家信赖，人们普遍习惯利用互联网来进行金钱交易，因此大量的金钱流出银行，这时银行的存款业务就会减少，甚至被互联网金融取代，所以，从长期来看，对银行存款分流还是有非常大的影响的。而之所以银行业内人士开始会认为余额宝对银行不会产生很大影响是因为余额宝作为互联网产品，本身是存在危险的，但又由于高收益，导致人们会投放资金，但只是放一小部分资金进余额宝，这对银行来说造不成任何威胁，但是随着余额宝推广时间的延长，越来越多的人开始接触余额宝，余额宝的购买量开始大幅度增加，银行存款虽然持续增长，但同比增长率出现下跌。
2.2 余额宝对银行理财产品的影响尽管导致银行存款分流的原因是多元的，例如企业并购重组及境外项目投资等都会分流存款，但是大量理财产品、委托理财及互联网金融的火爆吸引了不少个人和企业存款。而余额宝的出现之所以会导致银行大量存款流失，主要是因为它的高收益低风险，而且余额宝吸收的是小额闲散资金，门槛低，使用又方便，再加上推广时间的延长，人们对余额宝的了解程度更高，越来越多的人愿意将钱转移到高收益使用又方便的余额宝中去。图9为余额宝存款利息与银行存款利息的对比。
通过这个余额宝利息PK银行存款利息对比图可以看到，余额宝利息盈利能力可以跟银行3年定期存款的利息相比。如果现在余额宝利息大概不变，并且是10万元级别的特大额存款的话，每天的利息叠加，3年后的余额宝利息总收入应该是远大于银行3年定期存款的利息。跟银行存款活期利息想比，余额宝利息是其的12倍多。一年以内的银行定期存款，每天利息比余额宝少了4毛多，一年利息相当于少了将近150元。面对这样的诱惑，人们自然会选择低风险高利息的余额宝，从而减少银行存款。2.3 余额宝促进了互联网金融的蓬勃发展余额宝作为互联网金融模式最成功的产品代表，自推出以来就为各式各样的“宝宝”类理财产品起到了模范作用，腾讯的“佣金宝”，上海银行的“快线宝”、百度钱包等“宝宝产品”满天飞。图10是第一季度互联网宝宝规模(对接的货币基金规模)排名前十的名单。
而2014-2015年互联网宝宝规模(对接的货币基金规模)的总体变化趋势如图11所示。
夜上海论坛 从不同系别的宝宝规模来看，虽然第三方支付系宝宝数量不多，仅14只，但是在规模上占据绝对优势。2015年一季度末，第三方支付系互联网宝宝规模为8150.92亿元，环比增长15.6%，其中87.3%由余额宝贡献。一季度基金系宝宝规模下降最为明显，由4620.09亿元下降至1558.78亿元，降幅达到66.3%。虽然代销系宝宝的规模最小，但一季度增幅最为明显，截至一季度末，代销系宝宝规模为1072.32亿元，环比大增45.5%。银行系宝宝最为淡定，规模维持在3000亿元上下。如图12所示。
夜上海论坛 另据公开数据显示，2014年除夕当天，微信红包收发总量达10.1亿个，QQ红包收发总量为6.37亿个，支付宝红包收发总量为2.4亿个，微博方面则有1541万微博网友分享了由央视春晚及39位明星与商家送出的1.01亿个红包。从数据上看，微信红包收发总量大约是支付宝红包收发总量的4倍，然而红包大战背后是移动金融的大规模爆发，与2013年的余额宝相比，2014年的互联网金融将移动金融变成了兵家必争之地。从移动金融来看互联网金融的发展，我们会发现在2014年互联网金融产生了新的裂变，并与中国经济“新常态”遥相呼应，对中国金融的深度改革，即打破垄断、形成适度的竞争结构，发挥了重要的牵引作用，成为推动中国金融体系结构性变革的战略力量。
3 余额宝的风险特征分析余额宝作为阿里巴巴旗下的一款理财产品，拥有广大的用户群体，虽然余额宝发展至今没有出现任何大的纰漏，但是也存在很多风险。
3.1 国家政策风险3.1.1 货币基金制度不完善按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，能否购买基金并没有明确的规定。由于监管方面的限制，第三方支付公司不能代销基金，因此名义上来说，这个货币基金是由天弘基金直销的，支付宝在整个链条上的角色只是支付工具。余额宝借助天弘基金实现基金销售功能的做法，实际是在打擦边球。因此从监管层面上来说，余额宝并不合法，但照目前情况看，监管部门没有叫停余额宝，但一旦监管部门发难，余额宝有可能会被限制或叫停。
3.1.2 货币利率政策PayPal 货币基金在 2011 年无奈选择将货币基金清盘的最终原因是美国实行零利率政策。2008 年金融海啸之后，由于次贷危机，美国本土受到了严重的打击，美国以实行零利率政策作为刺激经济的利率工具，目前的主要目的是降低借贷成本，以期活跃金融市场。而且 PayPal 货币基金在推出的前几年也曾像余额宝一样万种瞩目，辉煌一时，最终也由于国家出台的利率政策，失去了主要的收益来源，不得不以清盘告终。同时，由于我国经济未来发展前景和国际经济局势不可预知，并不排除中国在未来遇到类似的金融困境中不会施行类似的经济政策，所以国家出台的相关经济政策也是余额宝风险存在的一个主要的原因。
夜上海论坛 3.1.3 金融制度法规不完善目前的我国的金融立法构架多基于传统金融业务，而我国的网络金融也还处于初级阶段，还缺乏相应的法规，如电子合同的有效性认证、交易者身份确认、在互联网金融市场准入许可等方面都尚无完备而明确的法律规定。现阶段也还没有专门对应网络金融理财产品的部门监管，而其他的监管部门也可能由于之前没有监管过这种行业而产生监管疏忽的风险。因此，利用互联网接受或提供相关的金融服务也容易陷入各种纠纷，会面临在义务与权利等方面的法律风险，结果使交易者在面对关于交易的行为及其结果产生更多的不确定性，增加了互联网金融的交易成本，甚至影响其未来的健康发展。
3.2 市场风险3.2.1 货币市场不稳定余额宝其实属于货币基金，而收益的不可预测性是货币型基金的主要特点，余额宝也是如此，货币基金市场收益好坏支持着余额宝的每日收益，若货币市场不景气，余额宝的年化收益率也会逐渐下降。央行2015年10月24日启动今年以来第5次降息和第4次全面降准，伴随着市场利率的持续下滑，部分货币基金收益率以“破3”，转而进入“2时代”，其中关注度最高的莫过于理财消费两不误的余额宝。余额宝作为业内货币基金的代表，2013年上线伊始，七日年化收益率就超过4%，最辉煌时甚至在2014年初达到6.76%，接近7%。但是今年开始，余额宝开始走下坡路，6月中旬“破4”，国庆前后“破3”，据天弘基金的2015年二、三季度报告显示，余额宝的基金规模首次出现连续两个季度下降，规模共缩水千亿多。虽然余额宝现在2.889%的年化收益率相比于同样存取灵活的银行活期存款利率来说占有绝对优势，但大幅缩水的基金规模还是难以掩饰余额宝收益下滑带来的负面影响。
总的来说，购买货币基金的风险比直接购买股票的风险要小，主要是由于基金是分散投资，不会出现受单只股票价格巨幅波动而遭受很大损失的情况。因此，基金的波动情况会和整个市场基本接近，基金能够有效分散的其实是非系统性风险，但却不能分散系统性风险。货币型基金的收益并不是固定的，相反货币基金的每日收益率波动较大，尤其是受利率等宏观因素影响。余额宝也是如此，如果货币市场表现不好，货币性基金收益也会随之下降，余额宝的收益不能由天弘证券公司主观决定，还是归结为货币市场对资金的需求程度。
3.2.2 流动性风险2014 年 1 月，支付宝推出的最新规定表示，余额宝用户支付宝的资金转入资金规模，单笔单日不得超过 5 万，单月不得超过 20 万。在此之前，该产品在转出至支付宝的额度方面并无这种限制。原来，由于余额宝赎回模式类似 T+0 货币基金，之所以会设定这种转入支付宝的限额，主要原因是余额宝规模不断增大，所需的垫付资金量相应的成倍增加。随要随取固然方便，但是余额宝方面因此却要承受着巨额的垫资成本，正常来说，货币基金需要T+2日才能赎回到账，但为了方便网络用户的体验，余额宝的赎回时间是T+0，但是在后台结算仍然需要 T+1 才行，这中间往往需要基金公司垫付一定数额的资金，从而产生后台成本，余额宝规模不断膨胀，垫资成本也随之不断增加。按照100亿元货币基金需要5%，即5亿元的垫资准备计算，这就意味着天弘基金需要为数千亿的余额宝资金准备上百亿元的流动资金，回过头来看，天弘基金是否能承受住这一压力呢?
3.2.3 技术风险支付宝等支付机构中的的风险控制的组成部分及业务操作过程基本全部都是由独立开发的软件系统以及程序，因此，现今最为严重的技术类风险就是互联网信息系统的技术水平以及管理严密性所引发的风险。这部分风险一方面来自于电脑系统程序以及内部被破坏等不定原因，另一方面来自内部终端系统受到病毒感染或者外部网络上受到的各种黑客组织的攻击所引发的风险。根据对欧美多家使用互联网经营的公司企业的长时间调查发现，高技术水平黑客的攻击频率正以每年数十倍的速度不断增加，而系统由于多方面原因导致的瘫痪停运对金融业造成的损失最大。支付宝于2014年1月对外宣称，近期互联网客户端以及手机App客户端均出现的“余额宝刷钱插件”，其原因是一种新型恶意划款插件木马的出现，则这种情况下用户要求赔偿，而第三方支付机构要求其必须有足够的证据来证明这一账户当次划款人不是用户本人才可得到相应的赔偿。而这种木马植入型插件可以任意改变手机或者电脑上余额宝的显示金额。这种插件非法取得用户的信息，从而得到进入余额宝的必要条件，如身份证号码，银行账号，绑定银行卡的手机号码等。这种木马病毒通过互联网能迅速的进行传播，无论广域局域网还是程序系统，一旦被植入木马，将迅速成为非法人员的傀儡。以现今我国的计算机科技水平高度，很难分辨是否是用户还是他人划出的当次款项，难以举证的话，用户将只能承担所有的损失，得不到任何保险赔偿。
4 余额宝风险防范的措施建议针对余额宝的风险特征，提出以下一些防范措施和建议：
4.1 加强余额宝等互联网金融产品的法律监管余额宝作为一种金融产品，应该受到国家各方面金融法律法规的监督，以保障金融体系的安全，但与传统金融产品不同的是，余额宝是一种线上产品，针对这种新型的互联网金融，经济法也应顺应经济的发展，金融监管机构应不断加快立法进程，加强互联网金融准入监管，成立多层次的互联网金融监管体系，加强行业自律，为余额宝等的发展创造更好的政策环境。我们可以充分借鉴国外发展经验，成立专门机构对余额宝类互联网金融产品的设立、管理、具体业务功能的实现及硬件和软件系统的应用等进行研究，为其发展提供技术服务、支持和指导，并利用网络等先进计算机技术进行非现场监管。另外，可以积极与国外政府、金融监管部门开展交流与合作，借鉴其先进的互联网金融监管经验。
夜上海论坛 4.2 加强预防资金大量赎回造成的流动性风险针对余额宝的流动性风险，天宏公司已经充分利用支付宝的大数据平台，分析支付宝用户的支付规律，对资金流动性进行了提前估算，但是由于余额宝的用户性质以及余额宝本身随时赎回的性质，极有可能引发大面积的赎回，一旦发生这样的大型资金赎回时，余额宝和天宏基金将难以做到有如此多的储备资金来面对。根据以往的资金赎回方式，基金公司可以将T+0和T+1赎回结合起来做，即规定每天能进行T+0的赎回额度，一旦赎回量超过该额度，就只能是T+1到账，也就是说可以有一半的赎回量要走T+1到账的渠道，这样就可以在一定程度上避免一天内有大额度的赎回量的情况发生。
4.3 加强余额宝技术风险监管余额宝是以互联网作为平台，那就必定会涉及技术安全隐患。对余额宝而言，防范由技术缺乏引起的安全风险可以从经营者即支付宝公司和天弘基金公司、方面着手，支付宝公司，作为余额宝基金背后强大的支付平台，应不断更新出高效、准确的支付工具，使余额宝的经营与管理更具有时效性。利用技术变革的优势，加快大数据的产业研究和应用，以及选择与稳定可靠的电信运营商进行合作，降低余额宝依靠互联网进行交易的风险。另外，技术不足更深层次的原因是专业人才的匮乏，公司应重视专业人才的培养，独立开发以及保护自己的信息安全系统，降低余额宝的技术安全风险。
天弘基金公司可以通过建立大型共享型互联网金融数据库，建立针对第三方支付平台的风险评价和预警制度，加大对风险的防控力度，有效防范余额宝的支付风险，提高客户资金的安全性。加强客户信息保密，维护消费者信息安全。另外，天弘基金公司应不断发展、完善组织架构，吸收更多的专业人才，完善自身的人才培养机制，加强自身的技术核心竞争优势。
5 结语余额宝的产生，一方面让数以千万从来没接触过理财的人萌发了理财意识;二是激活了金融行业的技术与创新;第三是推动了市场利率化的进程，促进了金融市场的繁荣发展。以余额宝为代表的互联网金融关系到众多消费者的切身利益，也影响着整个金融行业的健康有序发展乃至社会的稳定。互联网金融和商业银行只有相互融合，各取所长，才能实现二者的共赢局面。
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第5篇
摘要：互联网金融的迅猛发展，给消费者在日常生活支付手段、投资理财渠道等方面带来了深刻的影响。本文基于技术接受模型和信任、感知风险理论，从消费者角度，结合互联网金融产品的本质特点来构造概念模型，解释消费者使用互联网金融产品背后的深层次原因，并为互联网金融产品的发展提出相关建议。
关键词 ：互联网金融产品；技术接受模型；信任；感知风险；使用意愿
引言
近年来互联网金融产品受到消费者的热捧，引起了高层管理者、传统金融机构和相关研究者的高度关注。例如，2013年6月13日，国内第三方支付平台支付宝和天鸿基金合作的创新支付+投资类产品——余额宝上线。至6月底时，余额宝用户突破250万，规模达66亿；9月初其规模已近500亿元，天鸿货币基金在余额宝用户爆炸式增长的推动下，一跃成为目前中国用户数最多、甚至是规模最大的公募基金。余额宝的成功，也激起了更多的基金从业者拥抱互联网金融，产生了众多余额宝类互联网金融产品。
夜上海论坛 天鸿货币基金的《余额宝运行一周年数据报告》显示，截止2014年6月30日，人均拥有余额宝金额为5030元，表明其依然是资金量不大的用户。余额宝用户在二季度突破1亿。互联网金融产品的尝试民众很多，说明国内理财需求的空间很大，传统金融机构没有覆盖的客户通过互联网金融得到理财服务。另一方面，相对支付宝的注册用户数量8亿（截止2013年7月）而言，余额宝的用户数量还有待提高；而且对个体用户而言，互联网金融产品的平均投资额度较小，说明了消费者对互联网金融产品的采纳程度还有待提高。
夜上海论坛 如何扩大互联网理财产品的受众，提高互联网金融产品的采纳意愿，有必要对影响消费者采纳互联网金融产品的因素进行探究。文章以余额宝类互联网金融产品的使用意愿，并且以余额宝为示例，为以后的互联网金融服务的发展以及传统金融机构的创新可以提供思路借鉴和理论指导。
1、理论基础
1.1 技术接受模型
技术推进理论是金融创新成因的代表理论之一，该理论认为，新技术革命的出现，特别是计算机、通信技术的发展及其在金融业的广泛应用为金融创新提供了物质上和技术上的保证。互联网金融产品和传统金融产品的主要区别在于销售渠道和产品的创新，金融的本质并没有改变。消费者获取金融产品和服务的渠道从传统的银行、证券公司等金融机构扩展到互联网、移动终端。互联网金融产品的接受不仅取决于消费者的金融需求，还取决于对互联网、移动技术这种交易方式的接受。TAM是David（1989）和David等（1989）基于计划行为理论和理性行为理论提出来，用以解释用户对新技术的接受行为。由于模型结构简单和各种实证研究对其价值的证实，被广泛用于研究对各种信息技术的采纳，也延伸到电子商务、移动支付等互联网金融情景。
1.2 信任理论
夜上海论坛 互联网金融情景下，由于消费者和网络零售商之间的时空分离，以及网络设备的不可预测，使得在线交易产生了隐含的不确定性。信任在包含未知风险的交换关系中起着核心作用。特别是在网上购物环境中，信任尤其重要。缺失信任的网上交易和网络供应商的是电子渠道市场渗透的重要阻碍。此外，研究表明，信任对用户愿意从事有关金钱和敏感个人信息的网上交易有重大影响。对商家的信任是消费者进行网上购物的重要前因。此外，用户通过长时间积累起来的对一种产品或服务的信任会影响其对同一渠道内另一种产品或服务的感知信任。在淘宝、支付宝进行过交易从而对支付宝信任的用户更愿意在支付宝客户端进行余额宝的体验。已有研究发现消费者信任会降低客户开发成本和交易成本，促进口碑传播，提升客户满意度和忠诚度，刺激重复购买行为。
1.3 感知风险理论
夜上海论坛 Bauer引入感知风险这个概念，并且把感知风险定义为不确定性和相关结果严重性的组合。Featherman等把感知风险模型扩展应用到新兴的信息技术情景下（例如移动支付），用实证研究检验了互联网情境下对电子服务的感知风险的七个维度的影响，包括操作风险、财务风险、时间风险、心理风险、社会风险、隐私风险和整体风险。
夜上海论坛 余额宝是支付+投资类金融产品。第三方支付设计的用户众多，操作频繁，任何操作失误、系统设计不当或蓄意事件（如攻击或滥用信息及程序）等都有可能带来风险。用户在第三方平台上注册以及进行交易的时候，用户的身份信息。账户资金信息、交易信息以及认证信息等，已经被记录和保存在第三方支付的数据库中。如果第三方支付平台对用户信息的安全保护不到位，则很容易造成用户信息泄露。这些风险会产生用户隐私泄露或资金盗用等问题。易观国际在《中国第三方网络支付安全调研报告》显示，用户在网络支付过程中由于木马、钓鱼网站和账户、密码被盗的原因带来资金损失所占的比例最高，分别为24%、33.9%。另一方面，余额宝所对接的是货币基金理财，虽然历史上货币基金的收益比较稳定，但是不排除会有资金损失的情况。这些都是消费者在使用互联网金融产品时可能感受到的风险。
2、研究分析
夜上海论坛 这篇文章在技术接受模型、信任、感知风险理论的基础上，从消费者和互联网金融产品角度，结合消费者个人特点和产品特点构建了消费者互联网金融产品使用意愿模型，模型如图1所示。
2.1 感知有用性和感知易用性显著影响消费者使用意愿
TAM中的感知有用性和感知易用性是决定使用意愿的两个主要变量。余额宝是第三方支付平台推出的理财+支付产品，作为一种互联网金融理财产品，具有理财功能，另外，还可以随时随地用于支付宝的购物付款，集理财、购物等功能于一体。而关于余额宝的相关操作都是通过电脑或者手机来完成，需要使用者具备一定的电脑、手机操作技能。这种情景下，这篇文章将“互联网金融产品的感知有用性”定义为用户使用互联网金融产品满足自己的理财需求的程度；“互联网金融产品的感知易用性”反映了用户对互联网金融产品的操作体验，定义为，使用互联网金融产品的容易程度。消费者对互联网金融产品的感知有用性和感知易用性程度越大，消费者使用意愿也更强。
夜上海论坛 2.2 信任显著影响消费者使用意愿
余额宝本质上是天弘基金旗下的天弘增利宝货币市场基金，天弘基金本来名不见经传，但是通过和支付宝合作，把余额宝内嵌在支付宝体系里面，借助支付宝的影响力，降低客户开发成本。不论支付宝选择与何种基金合作，支付宝用户都会有意愿进行尝试，可见，出于对支付宝的信任，是消费者使用余额宝的影响因素之一。这也是众多基金公司和已经沉淀大量客户的第三方支付平台合作的原因之一。这篇论文定义的信任是消费者对互联网金融产品提供平台的信任，而且信任对互联网金融产品的使用意向有显著的正面影响。
夜上海论坛 2.3 感知风险显著影响消费者使用意愿
依据余额宝的应用情景，定义感知风险为：使用余额宝带来的经济损失、心理压力、操作不当等不好的后果和可能性。并且从四个维度来划分感知风险：安全风险是指由于操作、安全问题等引发的经济损失可能性；隐私风险是由于使用互联网金融理财产品，用户失去对个人信息控制的可能性；心理风险是指由于使用互联网金融理财产品而使自己处于担心状态、遭受精神压力的可能性，比如担心自己账号被盗信息泄露资金不安全；功能风险是指投资互联网金融产品可能带来的损失风险。
当消费者对互联网金融产品的感知的风险越大，使用意愿越弱。减少消费者感知风险是促进消费者使用互联网金融产品的主要途径。比如在支付过程中提供各种安全工具，提供保险服务；对互联网金融产品的风险进行披露等。
2.4 个人特点和产品特点影响消费者的感知有用性和感知风险
消费者的个人特点风险偏好和理财知识对消费者的感知有用性和感知风险有影响。风险偏好是指消费者有规避或者追逐风险的倾向。Chen和He在B2C电子商务环境下证明，消费者对相关品牌的知识越丰富，消费者感知到的风险就越低；而且消费者风险偏好越高，感知风险越低。也就是说消费者拥有的理财知识越多，对理财产品越了解，那么感知到的风险相应地就会降低。而理财知识越丰富的消费者在判断一金融理财产品的时候，比理财知识匮乏的人更了解自己的理财需求，也更清楚产品的有用性程度。
夜上海论坛 理财产品形式多样，但都可以从收益率、流动性、风险性和投资门槛4个主要指标来衡量。余额宝类的互联网金融产品具有收益率较高、投资风险低、流动性强、投资门槛低等特点。可以很好的满足消费者的理财、购物、变现等需求。理财产品的这些特点是消费者有用性感知的前提。另外，余额宝是金融产品的属性，本身就存在相应的投资风险，也在一定程度上促进了消费者的风险感知。
3、结论及建议
夜上海论坛 互联网金融产品的发展离不开互联网金融平台、消费者的参与。对互联网平台而言除了应加强互联网安全，注意保护消费者隐私和资金安全，还应该注意金融理财产品的风险控制，同时可以对消费者进行理财知识宣传，促进其理财意识。对于消费者而言，提高理财知识、风险意识，权衡收益率、风险性、流动性以及购买平台等各种要素，选择适合自己的理财产品。监管方面，监管机构对于互联网金融监管方面的真空地带，加强法律法规的建设，对余额宝类金融创新进行引导和规范；应不断加强消费者权益保护工作体制机制建设，推动消费者权益保护工作有效落实。通过行业自律和监管双管齐下，营造良好的互联网金融环境，也可以增强消费者对投资环境的信心，对投资平台的信任，促进互联网金融产品的健康、持续发展。
参考文献
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第6篇
夜上海论坛 摘 要 近年来，以支付宝平台为例的第三方支付平台借助互联网，吸收到大量沉淀资金，沉淀资金及其利息的所有权问题一直处于争议之中，到现在都还没有明确具体的解决方法，但是支付宝平台创新出来的金融产品――余额宝，恰巧将支付宝的功能与返利给消费者结合起来，并且从实际来看，余额宝的实践运用也进行的有条不紊，虽偶有弊端，但这也恰好是法律进步的一个突破口，本文将分析余额宝对于解决支付宝沉淀资金及其利息的归属问题的推动，从而给出完善相关法律法规的建议，以此方式类推到整个互联网金融，维护消费者权利。
关键词 支付宝 余额宝 沉淀资金孳息 所有权
夜上海论坛 中图分类号：D922.28 文献标识码：A
1支付宝沉淀资金及其收益的所有权
1.1支付宝的简介
近些年来，第三方支付平台在庞大的网络交易中承担着资金代收代付中介的职能，由于以自身实力和信誉作为担保，较好地解决了支付安全和交易信用双重难题，又实现了资金流、物流、信息流的统一化、公开化，从而获得了极大的发展。
夜上海论坛 我国第三方支付平台达成的交易规模迅速膨胀，其中主要集中在支付宝（阿里巴巴旗下）、财付通（腾讯旗下）、银联在线（中国银联旗下）、百付宝（百度旗下）、贝宝（PayPal）、快钱 （99bill）、网银在线（China bank）、易宝支付（Yeepay）、环迅支付（IPS）等第三方支付企业。其中用户最多、市场占有率最高的支付宝，已经跟国内外160多家银行以及一些国际组织建立了战略合作关系，占据了第三方支付交易市场份额的半壁江山。同时据2014年2月的北京晨报报到的支付宝数据显示，截至2013年，用户通过支付宝完成了超过27.8亿笔，金额超过9000亿元的移动支付，成为全球最大的移动支付公司，具有极大的代表性。
夜上海论坛 2013 年6月13日，第三方支付平台支付宝正式推出了“理财神器”――余额宝，这是由天弘基金专门为支付宝定制的兼具金融理财和消费双重功能的基金理财产品。“余额宝”业务的推出，是互联网金融业务的新尝试，据支付宝官方网站介绍，余额宝是支付宝为个人用户推出的通过余额进行基金支付的服务，目前支持天弘基金“增利宝”货币基金把资金转入余额宝即为向与支付宝公司签订合作协议的基金公司等机构购买相应理财产品，也就是说用户将钱转入余额宝实际上等于自动默认地授权给支付宝公司向天弘基金管理公司购买了一款由天弘基金管理的名为“增利宝”的货币基金，然后用户享受这款货币基金所带来的收益。余额宝业务利用支付宝广大的用户群的优势，加上自身收益高、便捷、门槛低等特点，一上线便受到大量客户的追捧。到2014年底余额宝资产规模达到5789.36亿元，互联网理财产品用户规模为7849万。余额宝吸纳的资金规模及用户数量创下了互联网金融的奇迹。在规模上成为全球第四、中国第一大基金。
1.2支付宝沉淀资金及其收益的所有权
沉淀资金是伴随着第三方支付平台的产生发展而存在的，沉淀资金的来源有两种。通常情况下，消费者在网上选中自己所需购买的商品，与商家达成交易协定之后，在网上把货款付给支付宝所提供的支付平台上（实际上是支付宝在银行的账户），支付宝收到该货款后立即通知商家发货，消费者收到商家的货物，经过验收后，再以确认收货的方式通知支付宝向商家付款，支付宝再将相应的货款转至商家账户，交易才算完成。这部分消费者已付到支付宝平台，但商家未收到而存放在支付宝平台上的备付金就积累并产生大量的沉淀资金。据支付宝营运商介绍，支付宝的一个交易流程通常为7 至10 天。而截止到2013年低，支付宝注册用户近3亿，到2014年日交易笔数达到1800万笔，日交易额达106亿元。即使以7 天的交易时长来计算，产生的沉淀资金大概也足以超过742亿元。除了上述因交易双方货款存在的延时交付、延期清算而产生的巨额沉淀资金外，还有一部分沉淀资金是消费者为了日后方便支付，而在支付宝平台账户上预先充值的一定数额的资金，等到在电子商务交易中达成交易意向后，以电子钱包的形式进行使用，这部分资金在进行交易之前便以沉淀资金的形式储存在支付宝平台账户上。两种来源的沉淀资金，给支付宝平台提供了大量无成本的可用资金，最保守的收益便是将这笔资金存放于银行，也将获得不菲的利息收入。如此巨额的沉淀资金，其权利归属以及由此产生的利息收入自然会引起各方的高度关注，并且引起人们对庞大的沉淀资金所产生的利息去向的关注。
2支付宝沉淀基金孳息所有权争议
2010年央行出台《非金融机构支付服务管理办法》第二十四条规定：“支付机构接受的客户备付金不属于支付机构的自有财产。支付机构只能根据客户发起的支付指令转移备付金。禁止支付机构以任何形式挪用客户备付金。”2013年6月7日《支付机构客户备付金存管办法》第三条规定：“支付机构接收的客户备付金必须全额缴存至支付机构在备付金银行开立的备付金专用存款户。”中国人民银行〔2013〕第6号文《支付机构客户备付金存管办法》第三条明确规定“支付机构接收的客户备付金必须全额缴存至支付机构在备付金银行开立的备付金专用存款账户”;第十一条规定“支付机构的备付金专用存款账户应当与自有资金账户分户管理，不得办理现金支取”。从这些规定可以看出，沉淀资金绝不是第三方支付机构的自有财产，第三方支付平台上的沉淀资金是消费者交予其代为保管的资金，资金的性质应该是保管物，该笔资金的所有权仍是消费者的。
根据我国《合同法》第三百七十七条的规定：“保管期间届满或者寄存人提前领取保管物的，保管人应当将原物及其孳息归还寄存人。”在明确了沉淀资金的所有权之后，就可以推出，其利息收入应该是沉淀资金所产生的法定孳息，第三方支付平台不具有沉淀资金及其所产生的利息的处分权和受益权。该部分孳息应当归原物的所有人即消费者所有。
但是，如果强制要求第三方支付机构发放巨额的利息，因用户基数庞大，分摊到单个用户的金额却十分渺小，统计及发放成本甚至可能会超过孳息本身。所以第三方支付平台的服务协议中通常都会以列举服务条款的方式，排除了消费者要求支付该部分利息的权利。以支付宝为例，《支付宝服务协议》第四部分――《“支付宝服务”使用规则》第十条中声明：“您完全承担您使用本服务期间由本公司保管或代收或代付的款项的货币贬值风险及可能的孳息损失。”在《“支付宝服务”概要》第二条第八项中声明：“您同意，基于运行和交易安全的需要，本公司可以暂时停止提供或者限制本服务部分功能，或提供新的功能，在任何功能减少、增加或者变化时，只要您仍然使用本服务，表示您仍然同意本协议或者变更后的协议。”消费者利用支付宝平台进行网上交易之前，必须先同意支付宝的服务协议，因此实际运用中消费者们也就不得不放弃对该部分利息收益的权利。更关键的是消费者把资金暂存在支付宝平台上并不是以获得利息为目的，而是要享受代收代付的服务。若是真的很在意利息的得失，可以自行将暂存在支付宝平台的资金转入自己的银行账户或者选择其他方式实现网络交易。其次，就算是想要主张该权利，也是个体力量薄弱，求助无门又耗时耗力，不得不放弃。况且，据调查显示，由于《服务协议》篇幅较大，字数较多，专业性又很强，消费者在运用时又图方便和快捷，都草草浏览，加之该服务条款本身没有特别标注提醒，大部分消费者都忽略了这个问题，所以几乎所有消费者都或主动或被动地承认了这条有点霸道的条款。同时，根据我国《物权法》第一百一十六条的规定：“法定孳息当事人有约定的，按照约定取得;没有约定或者约定不明确的，按照交易习惯取得。”沉淀资金的孳息又该按照《服务协议》中约定的那样，消费者应当“自愿”放弃。这就产生了矛盾，也使得消费者对沉淀资金法定孳息的所有权无从保障，这个矛盾是一定要解决的，不可逃避。
夜上海论坛 对于沉淀资金利息归属问题之争，至今仍没有结论。总结各学者专家的意见，沉淀资金利息的归属有以下几种可能，第一种是该笔利息直接被类似支付宝这样的第三方支付机构获得，此前曾被2011年11月《支付机构客户备付金存管暂行办法（征求意见稿）》采纳，但由于利息的额度巨大，且有悖于我国保护消费者权益的宗旨，最终因争议过大而被取消;第二种是银行无偿获取沉淀资金利息，银行坐收渔翁之利，第三方支付平台与消费者的”功劳”被银行无代价、无成本占有，不仅消费者所有权未得到保护，恐怕第三方支付公司也多有不满;第三种是按照消费者存入资金金额的比例，把资金产生的利息归还给消费者，由于消费者存放在第三方支付平台上的资金相对较少，不仅利息的数额非常小，发放管理的难度也非常大，无形中增加了企业的成本，必然也会增加消费者的消费成本。第四种是银行开设无息备用金账户，这便严重限制了资金的流动性，同时也造成资金的浪费，同时也使得消费者彻底失去利息所有权，是一种变相侵犯消费者权益的方式。第五种便是学习国外经验，建立存款延伸保险制度，美国沉淀资金的监管和安全是通过美国联邦存款保险公司（FDIC）所提供的“存款延伸保险”来实现的。第三方支付机构支将所有沉淀资金存入FDIC保险的商业银行账户，所获利息用来为每个消费者购买上限为10万美元的保险项目。但我国并无类似FDIC的机构，如果通过普通保险公司购买，由于保险合同需要特定的被保险人，相当于每增加一个买家就要签一份保险合同，操作上存在困难。
3现存问题的解决之道
直到2010年央行出台《非金融机构支付服务管理办法》和2013年6月7日央行《支付机构客户备付金存管办法》，我国才初步形成了对第三方支付机构沉淀资金的法律监管。随之而来的是，支付宝在6月13日推出“余额宝”业务，试图改变沉淀资金盈利的模式，打破了沉淀资金的僵局，有利于解决沉淀资金收益的归属问题。
夜上海论坛 首先，余额宝的发展之所以如此迅速，不仅仅在于其具有理财功能，余额宝作为理财产品最大的优势在于其便捷性。它不仅能够提供高收益，还全面支持网购消费、支付宝免费转账、储蓄卡快捷支付的资金转入等几乎所有的支付宝功能，只要用户有需要也可以将余额宝账户中的资金随时转出，这意味着资金在余额宝中一方面能随时用于消费，较强的流通性、便捷程度满足了用户对这方面的需求;另一方面又在时刻保持增值。其次，一边是国家对于第三方支付平台沉淀资金的利息分配一直语焉不详，含糊其辞，没有切实有效可行的方法，更是无法可依。另一边，第三方支付机构常被指责“占用”沉淀资金的利息收入。支付宝作为规模最大的第三方支付平台首当其冲，虽然一直辩称从未占有或动用客户备付金利息，但数额巨大的利息却从未见踪影，支付宝一直以来难逃质疑之声。
余额宝极大地满足了小额投资的需要，余额宝对于用户的最低购买金额没有限制，一元钱就能起买。余额宝的目标是让那些零花钱也具有获得增值的机会，让用户哪怕一两元、一两百元都能享受到投资的乐趣和收益。同时，据近几年数据统计显示，国内货币基金的年化收益率普遍在3%至4%，而活期存款的年收益只有0.35%。简单来说，10万元，通过活期存款一年的收益只有350元，而如果通过余额宝一年的收益可以达到3000元至4000元左右，收益比活期高出近十倍。通过余额宝，不论用户暂存资金数额是大是小，时间是长是短，支付宝也能把原本可以实现的沉淀资金利息还给了客户自身，弥补消费者利息的空缺，尊重消费者权益。支付宝由收取手续费改为收取基金的服务费或者渠道费，也许服务费并不足以抵充利息收入的下降，但却可以提高支付宝的账户价值，使客户更加喜爱、依赖支付宝。同时余额宝及类似产品把用户闲散的活期存款吸引到其中，稳定了资金来源，方便了对沉淀资金的规模控制和管理，增加沉淀资金的利用率，使沉淀资金产生更多社会经济效益，推广合理理财理念，倒逼银行改革以提高自己产品、服务质量，而不是做无效率、无意义的沉淀。
从上文可以看出，国家已经对沉淀资金做出了相对严格和可行的规定，并且也有效地落实到第三方支付公司的操作之中，但是对于沉淀资金的利息问题和类似余额宝这样合理利用沉淀资金拓展出来的新业务，还没有做出规定。因余额宝的用户涉及面越发广泛，一旦支付宝账户资金出现问题，受损害的则不仅仅是用户的财产利益，还可能引发第三方支付交易的信用危机，甚至可能触及整个金融业的稳定。既然国家在今年的两会上已经决定鼓励互联网金融产品的发展与创新，并以余额宝作为典型，那么首先就要明确规定类似支付宝平台上的余额既可以购买协议存款，也能购买基金，给余额宝一个正式的“名分”，并规定公司合作领域，消费者购买流程，也要从保障资金安全和保护消费者利益的角度出发，完善法律法规，以达到持久良好发展。
夜上海论坛 笔者认为，在对于沉淀资金孳息的问题上，余额宝开辟了一条前景很好的路，国家在立法时，可以考虑引导将支付宝直接发展成为余额宝，即以余额宝替代支付宝，一方面是因为余额宝几乎具有支付宝的全部功能，技术完全可以达到，而且也不会给目前的消费者带来使用方式转变的困扰。另一方面，沉淀资金孳息可以作为余额宝的收益一部分，返还给消费者，以国家保护消费者合法权益的精神来看，这样做的争议与阻力应该要比之前2011年11月的《支付机构客户备付金存管暂行办法（征求意见稿）》中将该笔利息直接被类似支付宝这样的第三方支付机构获得的做法小得多。
有人会认为，货币型基金的收益并不是固定的，余额宝也是如此，如果货币市场表现不好货币性基金收益也会随之下降，那么这就要求运营商要在服务条款中以极其醒目的方式提醒消费者“理财有风险，投资需谨慎”，以降低纠纷风险。另一方面，国家应该严格监督沉淀资金来源及去向，加强对于基金行业的规范和监管，降低用户个人资产缩水的风险。同时，建立起网络金融投资保险及网络金融机构过错赔偿及处罚制度，规定要尽量详细，保险应由运营商为消费者统一购买，至于保险合同的具体条款，何种情况算是运营商过错，怎么赔，赔多少，如何罚，由哪些部门负责管理都需要经过研究后做出具体规定。我们还可以借鉴美国的有效措施，建立健全信用评级业务许可制度，培育专业性高的信用评估机构，从而加强对第三方支付平台的制约。最后，完善投诉、举报、诉讼机制，充分发挥社会大众监督的作用。除此之外，在大数据得到高效运用的今天，我们需建立健全高效的沉淀资金交易的风险数据库，提炼出可疑非法交易的典型特征，并将其及时应用到第三方支付平台交易的实时分析和监测中，从而降低挪用沉淀资金进行不法交易的风险。
4结语
周小川曾表示余额宝不会被取缔，那么它就应该被更好的管理、利用，造福大众。用余额宝的收益弥补消费者暂存资金利息的空缺，解决第三方支付平台沉淀资金孳息归属问题，保障消费者权益的做法或许可以作为利用互联网金融创新产品解决互联网金融权利纷争的尝试，试着迈出的第一步。虽然，这样的探索会磕磕绊绊，会不断产生新的问题和新的争议，但是，稳定不一定是最好的出路，或许就是余额宝这种新事物的冲击，才会带来互联网金融更大的发展和进步，法律法规也会随其不断地更新完善，以适应社会的发展，一切的挑战便也是机遇。
（指导老师：黄亮）
夜上海论坛 L芑鹣钅浚何髂辖煌ù笱？014年省级大学生科研训练项目《论互联网金融的法律规制――从余额宝的合法性和法律监管论述》（项目编号：2014100）。
参考文献
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夜上海论坛 [2] 乐佳超.第三方支付： 繁荣背后有隐忧[N].中国城乡金融报，2009-12-10.
[3] 参见“支付宝简介”，来源： 支付宝公司网站，http： / /ab. alipay. com/index. htm Nummain = 13，2015 年1月30 日访问.
夜上海论坛 [4] 张春燕.第三方支付平台沉淀资金及利息之法律权属初探―――以支付宝为样本[J].河北法学，2011（3）.
夜上海论坛 [5] 参见《支付宝服务协议》四（十） ，二（二）8，来源： 支付宝网站，http： //help. alipay. com/lab /help_detail. htm help_id = 1515，2015年3月10日访问.
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[7] 赵昕，王静. 金融监管的新课题：第三方网上支付机构[J].上海金融，2006（9）.
第7篇
来自国家劳动和保障部的消息，为做实个人账户，从2006年1月1日起，个人账户的规模统一由本人缴费工资的11%调整为8%，全部由个人缴费形成，单位缴费不再划入个人账户，而划入社会统筹。“11%变成8%”到底会对我们的养老金账户以及将来要领的养老金产生多大影响呢？
夜上海论坛 2000年，国家体改办等8部委出台《关于城镇医药卫生工作体制改革的指导意见》，卫生部等4部委推出《关于城镇医疗机构分类管理的实施意见》，把医疗机构分为营利性与非营利性。较大规模的“市场化”改革从此开始。政府负担减轻了，医疗服务质量得到改善，但医疗费用随之上涨，老百姓看病难、看病贵的问题却未能得到有效解决。
夜上海论坛 【关键词】人生阶段、财富需求、理财建议
夜上海论坛 面对上述资料您做何感想？面对未来漫长的人生道路您又拥有多大的信心？未来十年乃至更长的时期，中国经济仍将保持高增长、高通胀，如何规划您的中长期投资理财计划，轻松面对未来所必须面临的养老、医疗、购房、教育等压力，这已经成为我们不得不思考的问题。
夜上海论坛 要想成功的投资理财，您就需要更细致地去考虑您的未来。只有弄清您一生中各个时期可能需要些什么，您才能够制订出一个有效的投资计划来帮助自己达成目标。
人生大致分为四个阶段，年轻时期、建立家庭、步入中年、退休养老，在不同的人生阶段，在收入、支出上差别也是极大的。
一、年轻时期
刚结束学生生涯，开始职业旅程，这个时期最重要的莫过于是“独立”，而钱似乎永远不够花。对于手中的钱财，常会停留在学生时期有多少花多少、想买什么就买什么的阶段，甚至因为可以利用银行借贷，而随意扩张信用，造成负债累累、入不敷出的窘境。大学毕业前，花的是父母辛苦赚来的钱；毕业后情况完全发生了改变，要靠自己挣钱养活自己，只能在不超出收入的水平上进行消费。根据现有的经济实力，形成自己能承受的生活方式。年轻人必须在能够承受的基础上，做出合理的决策。不论是房屋、家具、汽车、衣着，还是娱乐，都要与现状吻合。必须考虑的是在收入范围内选择合理的生活方式、做出理性的决策，还是继续依靠父母支付账单；是享受不必要的高消费，还是理智、耐心地期待美好时刻的到来。
夜上海论坛 不如先学会记帐吧!把自己每个月的支出记录下来，然后制订一个符合自己收入状况的预算，坚持执行它，避免因为年轻而产生的冲动消费。适时的建立自己的应急备用金，货币基金会是一个比较理想的选择。
有了应急储备，接下来该是储蓄第一桶金了!未来您将面临购房、结婚的压力，凡事不能都靠父母，自己储备些，您会拥有更多更好的选择。开通定期定额基金会帮助您养成一个良好的储蓄习惯，由于短期内您就会面临购房、结婚压力，建议考虑债券类或平衡类基金，它会帮助您抵御风险，尽快累计财富。早日购房，拥有一项有价值的资产，买房其实是长期储蓄的一种方式，总有一天您会还清贷款，在此过程中，您不仅可以降低不必要的消费，更可以不付房租，在房产上未来您会得到很大的回报。
夜上海论坛 如果是单身，可能暂时不需要寿险。不过事故和疾病在任何年龄段都可能面临，所以聪明的做法可以考虑一些健康和残障险，消费性的保险会是一个更经济的选择。
夜上海论坛 二、三十而立
经过五至七年的打拼，事业上已经小有成就，财富积累也经历了初步阶段。事业逐渐步入稳定，收入处于一个高速的增长期，同时家庭也逐步地开始完善起来。多数30岁的人已经步入了婚姻的殿堂，结婚早一点的，已经在策划为家庭添一个新成员，或者早已是“三口之家，其乐融融”了。在这个年龄段，消费和支出也渐渐地开始进入一个比较高峰的阶段。理财，自然也就格外重要。
财富巨子李嘉诚就非常重视30岁的理财。他在总结自己的理财经验时说过这样一段话:“20至30岁之间是努力赚钱和存钱的时候;30岁以后，投资理财的重要性逐渐提高。”
那么，在这个时候您同样需要一份备用金，另外也请为您的房屋贷款储备一份备用金，数额最好能满足您3－6月的总支出，储存的方式仍建议为货币基金。如果不是丁克族，那么该开始考虑为孩子储备教育基金了，尤其是准备今后送孩子出国念书的家庭。由于可投资的年限较长，不妨考虑放大些投资风险，定投股票或股票基金会是一个比较理想的选择。从长期来看，股票市场仍是收益最高的投资利器，而风险完全可以利用时间来冲淡。
在这个人生阶段，很多人不仅要抚养孩子，还要照顾老人。如果家人依赖您的收入而生活，您就该购买人寿保险以防不测，当然健康险和残障、失能险也是必须的，这时的保险该是一个长期的规划了。
三、步入中年
夜上海论坛 事业、收入达到顶峰，而此时孩子的教育、上一辈的养老，种种支出也把你变成了一块“三夹板”。对于40岁左右的中年人而言，家庭正处于较为稳定的时期，事业步入丰收期。在这个时期内，家庭收入较高，有了一定的财富积累，并且能够较快地增长，同时家庭又面临着教育、养老等责任。
从财务角度来看，最重要的应当是自我养老的理财规划。社会保障能够提供的保障比较有限，按照常规的估算，国家社会大致能提供30%左右的养老保障，而为了建立您年老以后的财务尊严，每个人都需要靠自己积累的养老金来养老。生活的成本在提高，人均寿命在延长，养老金的需要往往会超出我们的想象，因此40岁时再不进行养老规划，您将会后悔终生。
您或许已经累计了一定的经验和金钱，有足够的知识来进行更积极的投资，以便资本增长的更快些。或许您该建立一个投资组合，不妨用试试这个公式，100减去您的年龄，用这个数的百分比投资于风险类资产，随着年龄的上升，逐步降低风险资产的比例，适时的往低风险的债券类资产转移。如果有能力或许再投资一套房子出租，它会更好的帮助你抵御通货膨胀，建立更完善的养老基金组合。
夜上海论坛 处于这个阶段，您的人寿健康保险可能更贵了，但是为了您的家庭，请合理规划您的保障。
四、过了六十
开始收获果实，日常支出可能下降，其他费用（如医疗等）却会上升。有的人可能在高龄时仍有可观的收入，但大多数人会在适当的时候停止工作。退休之后您的花费多半会减少，但收入同样也会减少。如果您自己的收入和来自家人的赡养已足够让你生活，那么可以把投资的目标放在财产的增长上。不过，多数人总会需要从原有的资产中取出钱来，以贴补生活。和从前相比，保护您的资产不受损失已成为一项更重要的任务了。
夜上海论坛 现在带来定期收入的理财工具越来越丰富，之前您购买的养老保险可以为您受益，债券、债券基金、结构存款、低风险的信托产品都会是一个比较理想的组合。总的来说，加强对财产的保护，把风险降到最低，将是最为明智的决定。按使用时间的远近，购入不同到期年限的债券，哑铃式的债券期限组合，将会是更为理想的选择。
如果您的健康状况还不错，又在多年前买下保单，您现在可能还不难支付上涨的保单；那么也请准备些应急医疗基金，应付突发状况，还是必须的；如果可能的话，保持一张年轻时使用的信用卡，将会是一道有利的护身符。随时您也可能告别您的亲人，为了不给您的家人造成任何烦恼，不妨建立一份遗嘱，让后人感受一份您对他们的关怀。
人生就是这样一个轮回，每个人的幸福都是如此的重复，如何轻松面对这些问题？如何做的更好？也可参考一下如下的财富建议。
夜上海论坛 一、尽早投资
您可以三十岁建立教育基金，也可以四十岁建立养老基金，但是您是否知道晚7年出发，可能要追一辈子？
夜上海论坛 投资要获利，一定要先行。就象两个参加等距离竞走的人，提早出发的，就可以轻松散步，留待后来出发的人辛苦追赶，这就是提早投资的好处。
夜上海论坛 假如您20岁起就每月定期定额投资500元买基金，假设平均年报酬率为10%，投资7年就不再扣款，然后让本金与获利一路成长，到了60岁要退休时，本利和已达162万元；而假如您26岁才开始投资，同样每月500元，10%的年报酬率，整整花了33年持续扣款，到60岁才累积到154万!相比之下，早投资是不是更轻松？
夜上海论坛 另一方面，投资一旦开始，就千万别停下来。时间越长，投资的效益就会越显著。假设您26岁都没有停止投资，而是继续坚持每月投资500元，那么，到了60岁，累积的财富将是316万，几乎是2倍的收益!时间是世界上最大的魔法师，它对投资结果的改变是惊人的。
夜上海论坛 二、长期投资（定期定额）
夜上海论坛 每个月给您100元，能用来做什么？下一次馆子？买一双皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有没有想过，每月省下这100元，您也有可能成为百万富翁呢？
如果每个月定期将100元固定地投资于某个基金（即定期定额计划），那么，如果在基金年平均收益率达到15%的情况下，坚持35年后，您所对应获得的投资收益绝对额就将达到147万。
过去，银行的“零存整取”曾经是普通百姓最青睐的一种储蓄工具。每个月定期去银行把自己工资的一部分存起来，过上几年会发现自己还是小有积蓄。如今，零存整取收益率太低，渐渐失去了吸引力，但是，如果我们把每个月去储蓄一笔钱的习惯换作投资一笔钱呢？结果会发生惊人的改变!这是什么缘故？
夜上海论坛 由于资金的时间价值以及复利的作用，投资金额的累计效应非常明显。每月的一笔小额投资，积少成多，小钱也能变大钱。很少有人能够意识到，习惯的影响力竟如此之大，一个好的习惯，可能带给您意想不到的惊喜，甚至会改变您的一生。
更何况，定期投资回避了入场时点的选择，对于大多数无法精确掌握进场时点的投资者而言，是一项既简单而又有效的中长期投资方法。
夜上海论坛 三、组合投资（资产配置）
俗语说：“别把鸡蛋放在同一个篮子里”，这虽然是老生常谈，但从风险管理的角度来看，分散投资却是一种经得起时间考验的策略。
夜上海论坛 如果您只买了1只股票，一旦选错，赔个精光；但您如果买的是20只股票，不太可能每只股票都涨停，但也不太可能每只都大跌，所谓“东方不亮西方亮”，在涨跌互相抵消之后，结果可能是小赚或小赔。显然，全部的钱投资在1只股票上的风险，比分散投资在20只股票上的风险要高得多。
夜上海论坛 除了在一种资产类别中进行分散投资以外，您还可在不同的资产种类中选择多种投资方向，如股票、债券、现金和银行存款等。选择风险收益特征不同的投资品种构建组合，您可以兼顾风险与回报。例如，一个股票占40%、国债占40%、定期存款占20%的投资组合，1996年至2003年间的平均年回报率为9.07%，高于100%投资于定期存款的组合；同时，其标准差（衡量回报率的波动程度）却远远小于100%投资于股票的组合。
夜上海论坛 四、优质投资（相信专家）
夜上海论坛 基金将会是个人长期投资理财过程中，一个非常好的帮手。门槛低，通常最低的定期定额计划只要100元至300元每月。而从中国开放式基金诞生的2001年至2005年，中国的股票型基金连续5年跑赢了大盘，基金经理的专业投资管理能力得到了有力的证明。站在投资专家的肩膀上，您有机会赚得更多。
夜上海论坛 选股票呢？每天博傻于硝烟弥漫的股市战场，您是否会感到彷徨？您又是否感到无奈？买什么套什么!恐怕是大多数人心中永远的痛。何不考虑些大蓝筹股票长期持有，股市是经济的晴雨表，而优质大盘蓝筹绝对代表中国经济的未来。
以上只是几个个人中长期理财的小建议，其实我们大家可以做的更好。这篇论文，主要就是阐述个人中长期投资理财过程中所面临的各种需求，各种问题，以及各种合理的规划手段。
夜上海论坛 每个人都会有自己的财务状况，每个人都会面临不同的理财需求，尽早规划，长期投资、合理组合您会拥有更幸福的明天!
参考资料：
夜上海论坛 1、中华人民共和国国家统计局：《全国年度统计公报》2003年、2004年、2005年。
夜上海论坛 2、（英)利奥·高夫：《花旗银行引领您构筑个人财富》，2005年10月出版。
第8篇
夜上海论坛 关键词:个人投资者;基金投资;基金投资能力评价
1前言
鉴于私募基金市场的参与者主要为机构和高净值个人，且私募基金的市场规模远远低于公募基金，因此，本论题中的基金投资能力是指个人投资者对公募基金的投资能力。就公募基金的投资能力这一研究论题而言，无论是现阶段的研究文献，还是业内实践，都聚焦于如何对基金经理的投资能力进行评价。目前对个人投资者基金投资能力的评价研究还是空白。根据最新披露的公募基金年报数据，截至2019年年末，公募基金市场个人投资者占比高达52.38%，因此，对个人投资者的基金投资能力进行评价具有很强的现实意义。就评价范围而言，鉴于货币型基金和债券型基金属于固定收益产品，投资者的投资能力差异并不明显，因此，对基金投资能力的评价，在文章指个人投资者对公募基金中股票型和混合型基金的投资能力评价。就评价维度而言，为全面地衡量个人投资者的基金投资能力，并生成投资者画像，为基金产品设计和基金市场监管提供依据，需要从个人投资者基金投资行为特征、个人投资者基金投资绩效这两大维度来评价。
2个人投资者基金投资行为特征评价
对个人投资者基金投资行为特征进行评价的最主要目的，是生成投资者画像，为基金产品设计以及投资者教育提供客观依据，引导投资者与基金市场共成长，更加理性和成熟。对个人投资者的基金投资行为特征，可通过以下指标来评价。(1)平均投资期限。该指标衡量投资者持有基金的平均期限，可以用每只基金在投资组合中的比重进行加权平均。计算公式为:平均投资期限=∑某基金持有期限×该基金投资比例平均投资期限这一指标简明易用，可用于衡量个人投资者在基金投资方面是偏好短期投机，还是长期投资。(2)持有到期收益率。该指标衡量投资者持有基金的实际收益情况，可以用每支基金在投资组合中的比重来进行加权平均。计算公式为:持有到期收益率=∑某基金持有到期的年化收益率×该基金投资比例持有到期收益率这一指标简单易懂，也是个人投资者最关心的指标，不仅可用于衡量投资者持有基金的实际收益情况，也可用于估计投资者所期望的基金投资收益率。(3)股票型基金持仓比例。该指标衡量投资者持有股票基金的比例，可以据此判断个人投资者在基金投资方面的投资偏好。计算公式为:股票型基金持仓比例=股票型基金投资金额基金投资总金额股票型基金持仓比例这一指标简单明了地展示出投资者的投资风险偏好。(4)调仓次数。该指标衡量投资者在评价期内调整基金投资组合的次数，次数越多，说明投资者的投资主动性越强;当然，如果次数过多，也可能表明投资者投机性过强，或投资心态不成熟，该指标须结合平均投资期限、持有到期收益率等指标来综合评价。(5)止损能力。该指标系笔者的自创指标，旨在衡量投资者是否具有止损意识。指标构建思路是:将投资者的投资损失的绝对值与持仓期限相乘，即:止损能力=投资损失的绝对值×持仓期限该公式有四种可能的结果:第一，损失大、期限长;第二，损失小、期限长;第三，损失大、期限短;第四，损失小、期限短。第一种情况下，该比例数值最大，说明投资者的止损意识较为薄弱;第四种情况下，该比例数值小，说明投资者的止损意识较强。第二和第三种情况则不具有统计有用性，须具体情况具体分析。需要注意的是，该指标只有将不同的投资者进行对比时才有意义。如果单独对某个投资者的止损能力进行评价，则需要与同一时期投资者的止损能力平均数进行对比，方能得出结论。以上5项指标可绘制成雷达图，不同形状的雷达图勾勒出不同的投资者画像，从而可对个人投资者的基金投资行为特征进行可视化的定义。图1是用虚拟数据模拟的个人投资者基金投资行为特征雷达图。
3个人投资者基金投资绩效评价
依据基金绩效归因分析理论，个人投资者的基金投资绩效可以从投资的择时能力与选基能力这两大方面来衡量。对择时能力和选基能力的评价，综合国内外学者以及笔者自身的研究和实证检验，笔者认为，以下评价方法相对适用于我国现阶段的基金市场。(1)现金比例变化法。现金比例变化法是通过投资组合中现金比例的变化来衡量投资者把握市场时机的能力。成功的择时能力表现为在牛市中现金比例或债券基金比例较小，而在熊市中现金比例或债券基金比例较大。现金比例变化法下，通常用择时损益(TP)来衡量投资者的择时能力:择时损益=(股票型基金实际配置比例－正常配置比例)×股票指数收益率+(现金实际配置比例－正常配置比例)×现金收益率在实际计算时，正常配置比例可采用所考察投资者群体的平均配置比例，股票指数收益率可采用沪深300股指收益率，现金收益率可采用货币基金的市场平均收益率。择时损益越大，说明投资者的择时能力越强。(2)二次项法。一个成功的市场选择者，能够在市场处于涨势时提高其组合的β值，而在市场处于下跌时降低其组合的β值。二次项法是由特雷诺(Treynor)与梅热(Masuy)于1966年提出的，通常又被称为“T－M模型”。ri－rf=α+βi(rm－rf)+γi(rm－rf)2+εi式中，ri———组合的预期收益率;rf———无风险组合的预期收益率;rm———市场组合的平均收益率;α———组合的超额收益，表示选择基金能力;βi———组合的波动率，表示系统风险;γi———随市场涨跌调整投资组合系统风险的能力，表示择时能力;εi———组合随机残差。如果γi＞0，表明投资者具有成功的择时能力。也就是说，一个成功的市场选择者能够在市场高涨时提高组合的β值，在市场低迷时降低β值。α是与市场走势无关的量，仅代表基金收益与系统风险相等的投资组合收益率的差额，因此可以作为选基能力的指标。α的值越大，说明选基能力越强。(3)双β法。亨茵科桑(Henriksson)和莫顿(Merton)于1981年提出了对选股和择时能力进行估计的方法。他们假设，在具有择时能力的情况下，资产组合的值只取两个:市场上升时期β取较大的值，市场下降时期β取较小的值。亨芮科桑和莫顿通过在一般回归方程中加入一个虚拟变量对择时能力进行估计:ri－rf=α+β1(rm－rf)+β2(rm－rf)D+εi式中，ri———组合的预期收益率;rf———无风险组合的预期收益率;rm———市场组合的平均收益率;α———组合的超额收益，表示选择基金能力;εi———组合随机残差。这里，D是一个虚拟变量。当rm＞rf时，D=1;当rm＜rf时，D=0。如果β2＞0，说明存在择时能力。这样，基金的β值在市场下跌时为β1，在市场上扬时为β1+β2。β1(rm－rf)反映的是市场风险收益，β2(rm－rf)反映的是择时风险收益，α代表选基能力，α的值越大就说明选基能力越强。因此，这种方法被称为“双β模型”或“H－M模型”。(4)基于主动投资风险度的基金总业绩评价法。根据学者的实证研究，在熊市背景下，当分子为负数时，用夏普指数、特雷诺指数等比率指标评价基金总体绩效可能产生错误结论，因此，有学者(李宪立，同济大学，2006年博士论文《证券投资基金业绩评价新模型及我国基金中长期业绩评价实证研究》)构建了基于主动投资风险度的基金总业绩评价指数，来评价基金在熊市中的总体业绩表现，具体公式如下:Ni=(rit—－rbt—)÷DD式中，Ni———基于主动投资风险度的基金总业绩评价指数;rit————基金投资组合的平均收益率;rbt————市场比较基准的平均收益率;DD———下方标准差，即主动投资风险度，评价投资组合在熊市的总风险。DD=∑Ni=1L2tN其中，当rit－rbt＜0时，Lt=rit－rbt;当rit－rbt＞0时，Lt=0。主动投资风险度评价了投资者为获得比市场比较基准更高回报而主动投资所承担的额外风险。鉴于文章评价的是股票型基金和混合型基金，文章用沪深300股票指数的年化收益率作为市场比较基准收益率。用主动投资风险调整后得到的基金总绩效评价指数，能够直接反映出投资者在积极主动投资时取得的收益与承担的风险是否匹配，该指数越高，说明基金的总体业绩表现越好。(5)业绩基准比较法。业绩基准比较法用业绩基准偏离度来衡量投资者实际获得的基金收益率与业绩基准收益率之间的差异程度。鉴于文章评价的是股票型基金和混合型基金，文章用沪深300股票指数的年化收益率作为业绩基准收益率。业绩基准偏离度可用基金收益率与业绩基准收益率之间的标准差来衡量，计算公式如下:TE=1n－1∑nt=1(TDt－TD———)2其中，TDt=Rpt－Rbt式中，TE———业绩基准偏离率;TD——————样本均值;n———样本数;TDt———t期基金业绩偏离度;Rpt———t期基金净值增长率;Rbt———t期基金比较基准收益率。业绩基准偏离率需要结合前面的择机能力和选基能力一起来判断，在投资者具备较好择机能力和选基能力的前提下，业绩基准偏离率越大，说明投资者的投资能力越强，能够获得超越市场平均水平的业绩表现。以上五种评价方法，对应不同的评价指标，这些评价指标的关系并非互斥，而是互补，需要综合在一起看，才能得出相对客观、准确的结论。因此，有必要对不同的指标赋予不同的权重，再通过加权平均，计算出一个综合性的数值，作为对个人投资者基金投资绩效的综合评价结果。基于这五大评价方法，可将指标分成三大类:择时能力指标、选基能力指标和主动投资能力指标，具体见表1。第一类，择时能力指标:TP、γi、β2，这三个指标应该是互相验证的关系，但鉴于择时能力仅反映了投资能力的一个侧面，因此，这几个指标的权重应不超过50%，可分别确定为15%、15%、15%。第二类，选基能力指标:α，二次项法和双β法这两种方法计算得出的α值都代表选基能力，因此，可以将两种方法算出的α值进行简均，以简均数作为评价依据。考虑到选基能力也只反映了投资能力的一个侧面，因此，α指标的权重应不超过50%，可确定为15%。第三类，主动投资能力指标:Ni、TE，这两个指标是互相验证的关系，鉴于主动投资能力是比择时能力和选基能力更加综合的指标，因此，这两个指标的权重可各设定为20%。该指标体系的运用规则设定如下:先计算出各个指标的数值，按照权重加权平均后的值作为衡量投资者基金投资绩效的综合值，按照该综合值排名，确定投资者基金投资绩效的总排名。此外，还可以根据单项指标进行排名，对投资者的某一类能力进行评估。需要注意的是，权重的赋予是一个试错的过程，权重一旦确定并非固定不变，需要根据投资者基金持仓、基金投资收益和基金投资损失等数据多次模拟计算后，不断调整并进行验算，以确定在当前基金市场背景下各指标的最佳权重。
4总结和展望
夜上海论坛 通过上述对个人基金投资行为特征以及基金投资绩效两个维度的评价，有助于分析个人投资者在基金投资方面的行为特征，了解投资者的投资行为趋向，从而更有针对性地进行投资者教育，培养理性的投资者群体;这套评价体系也可为基金定投和基金智投提供基本技术支持，进一步提升基金智能投资的科学性和产品适配性;该评价体系还可以用于基金投资大赛，作为排名依据，为学界培养基金投资人才提供了定量标准;将该评价体系与基金经理业绩评价指标对比使用，还可更加客观地对基金经理的投资绩效予以评价，并可为基金经理的违规行为调查提供分析性复核手段。
参考文献:
夜上海论坛 ［1］徐飞.私募基金绩效与选股择时能力研究［D］．南京:南京审计大学，2019.
夜上海论坛 ［2］黄育蓉.基于行为科学的开放式基金经理人投资策略与基金业绩关系研究［D］．哈尔滨:哈尔滨工业大学，2018.
［3］隋婷婷.中国开放式基金的选股能力、市场择时能力和波动率择时能力分析［D］．大连:东北财经大学，2018.
［4］李牧辰.基于Fama－French五因子模型的混合基金绩效评价［D］．厦门:集美大学，2018.
［5］廖长友，赵修文.基金经理的投资能力及其实证证据———基于基金财富增加值的视角［J］．经济与管理评论，2016，32(6):100－108.
第9篇
【关键词】余额宝 发展趋势 政策建议
2013年6月13日，支付宝推出的“余额宝”业务正式上线。截至6月30日，“余额宝”用户数量达到251.56万，累计转入资金规模66.01亿元，收益率达到6.299%（七日年化收益率），累计用于消费的金额12.04亿元。“余额宝”业务发展迅速，将引发其他支付机构竞相效仿，产品收益率不断提升，对银行机构传统存款业务构成显著冲击。
一、基本情况
夜上海论坛 余额宝使用与在淘宝上购物相类似，客户将支付宝余额转入余额宝，显示天弘基金商铺，客户资金信息由用户支付宝账户转入天弘基金在支付宝开立的账户中。机构清算资金从支付宝备付金账户实时转入支付宝基金结算备付金专户，然后转入天弘基金的基金托管银行账户。转入余额宝的资金在第二个工作日由基金公司进行份额确认。余额宝也可实时赎回或直接用于淘宝和天猫消费。余额宝赎回的资金流向与购买时相反。
夜上海论坛 余额宝的推出使支付宝的金融功能更加完备，降低了支付宝“实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例不得低于10%”的资本金压力。尽管支付宝备付金利息收入减少，但从合作的基金公司获取的服务费增加。截止2013年6月30日，余额宝收益为6.299%（七日年化收益率）。“余额宝”业务得到用户的热烈追捧，支付宝吸收存款成本低，但提供的理财产品收益率高且流动性大，长期来看将对银行传统存款业务构成显著冲击。
夜上海论坛 二、发展趋势
（一）支付机构竞相效仿，通过提高收益率进行揽存
目前，支付机构的盈利主要来源于手续费收入、备付金利息和增值业务收入。由于支付市场各支付机构之间竞争激烈，手续费收入不能覆盖成本，备付金管理严格，唯一能大幅扩大盈利的来源为增值业务收入。据实地走访了解，随着“余额宝”上线运行，重庆易极付科技有限公司已开始准备效仿支付宝推出类似“××宝”理财产品。由于相比支付宝而言品牌影响力弱、客户少，因此将通过更高的收益率来达到吸引客户的目的。
夜上海论坛 （二）对银行机构传统存款业务将形成显著冲击
夜上海论坛 由于现有的支付宝客户有较为现实的余额管理的需求，所以用户数量快速增长。但“余额宝”是立足于淘宝客户开展的业务，在短期内吸引支付宝体系外的大额业务客户利用“余额宝”理财的可能性不大。对普通客户而言，在银行购买货币基金，无论从信任度还是从收益率来看，都比支付宝更有吸引力，选择面也更宽、更便捷。但是，支付宝吸收存款成本低，提供的理财产品收益率高且流动性大。截止2013年6月30日，余额宝收益为6.3%（七日年化收益率），长期看对客户吸引力呈日益增长趋势，将构成对银行传统存款业务的显著冲击。
夜上海论坛 （三）支付机构纷纷向金融或类金融领域拓展业务
目前，支付宝除了提供支付结算服务，还能够提供贷款服务。贷款服务提供对象包括个人和商家。余额宝的推出标志着支付宝具有了理财服务功能，支付宝用户能享受的金融服务功能更加完备。与此同时，其他支付机构也纷纷将业务拓展至其他领域。通联重庆分公司去年主营业务收入1577万元，其他业务收入1396万元。其他业务收入主要是项目咨询撮合和委托贷款服务，其获取的利润几乎与支付业务持平。截止6月30日，通联重庆分公司的其他业务获取盈利已经超过支付业务盈利。由于支付市场竞争激烈，为获取更高利润，支付机构必然向其他金融或类金融领域发展。
三、产生的影响
夜上海论坛 （一）“余额宝”为投资人提供了更多的投资理财选择，在金融市场中引入了竞争
“余额宝”的推出为投资人提供了更多的投资理财选择。“余额宝”在金融市场中引入了竞争，对消除银行机构垄断，在一定程度上缓解中小企业融资难问题能够发挥积极作用。
夜上海论坛 （二）向监管机构提出了跨界监管的新课题
夜上海论坛 按照《支付机构客户备付金存管办法》规定，天弘基金在支付宝开立账户的余额属于备付金管理范畴，由人民银行进行监管。同时，按照《证券投资基金销售管理办法》（证监会令〔2013〕91号）第28条和第29条规定，支付宝还应在银行开立专门账户，用于归集、暂存、划转基金销售结算资金，由证监会监管。“余额宝”的购买和赎回涉及两个账户之间资金流转。但是，目前对于备付金账户和基金结算账户之间的资金流转还存在监管空白。如何进行跨界监管是监管部门面临的新课题。
（三）支付机构风险警示不足对用户容易造成误导
夜上海论坛 支付宝对“余额宝”的风险提示不足，重点宣传该产品的收益率，而忽略了收益与风险并存，对用户容易造成误导。支付机构提供支付服务，并不对资金投向负责，只要有备付金这项资源，各类机构就会为其定做各项理财项目。为了支撑较高收益，资金势必流入房地产等行业。一旦受宏观经济政策等影响出现资金链断裂，将影响资金安全，危及社会金融稳定，对经济金融运行造成负面影响。
四、政策建议
夜上海论坛 （一）建议明确支付机构可从事的业务范围
目前，全国已有223家支付机构获得支付业务许可牌照，支付机构在从事支付业务的同时，也在积极向其他领域拓展业务。但是，对于获得支付业务许可牌照的机构可否从事其他领域业务无明确规定，不利于支付机构的长远发展。建议人民银行总行尽早确定支付机构的定位，引导支付机构用好备付金资源，在政策允许的范围内发展担保业务和小额贷款业务，支持农村地区和小微企业，在与银行的竞争中实现互补，寻找利益平衡点，促进支付机构尽早规范发展。
（二）加强对创新业务的研判和监管
支付机构创新拓展了支付业务的广度和深度，其多样化、个性化等特点较好地满足了社会支付需求，其服务对象众多、影响面广，在支持“刺激消费、扩大内需”等宏观经济政策方面发挥了积极作用。建议人民银行总行在某项创新产品推出时，对其业务发展趋势预先研究，及时调整制度办法以及明确监管边界，形成一致的市场预期，使得创新业务从一开始就规范发展，将风险防患于未然。
（三）合作建立长效监管机制
创新是对现有制度的突破，次贷危机证明风险通常隐藏在各项监管的边缘空隙地带。一项创新业务涉及多个监管部门，若监管部门之间联系不畅通，无长效联合监管机制，则极易形成监管空白，风险一旦爆发则危害无穷。因此，建议人民银行总行与其他金融监管部门加强合作，未雨绸缪共同建立长效监管机制。
参考文献
[1]刘士余.支付创新要走在现代服务业前列.中国金融，2013年第12期.
[2]励跃.零售支付的创新与监管.中国金融，2013年第12期.
第10篇
论文关键词：负利率，通货膨胀，影响，资金
利率又称利息率。表示一定时期内利息量与本金的比率，负利率就是名义利率低于通货膨胀率时的实际利率。例如一个1000块钱的东西一年后值1065块钱，但是1000块存在银行一年后才1038块，还没有它升值快，存钱不赚反赔。 所谓负利率，即物价指数(CPI)快速攀升，导致银行存款利率实际为负。存银行的利率还赶不上通货膨胀率就成了负利率。
夜上海论坛 通货膨负利率计算方法:
夜上海论坛 负利率=银行利率-通货膨胀率（实际收益率=名义收益率-通货膨胀率）
银行利率（利息税于2008年10月9日取消）=本金X利率；
通货膨胀率=本金X CPI。
一、我国的负利率阶段
我国总共经历了3次负利率阶段：
第一次是90年代初期，历时38个月，持续时间最长。在此期间物价大幅上涨，央行两次上调存款利率，并且动用了保值贴补率这一措施。不过，此次负利率出现6个月后，央行才第一次加息，名义利率最高到10.98％，加息幅度与27.7％的CPI同比增长幅度相比十分有限。
第二次负利率阶段始于2003年底止于2005年初，程度并不像上次那么严重，实际上也是3次负利率中最轻的一次：名义利率到达了历史最低值1.98％，比当前2.25％低27个基点通货膨胀，CPI表现并不突出。本次负利率阶段的通货膨胀压力远小于第一次，通货膨胀水平不高，并且新一轮经济发展刚刚起步，因此央行在负利率一年后才选择加息。
夜上海论坛 第三次“负利率”开始于2007年2月，历时21个月。“负利率”前期居民存款活化更为显著，后期二者的活定比均大幅回落，存款定期化趋势抬头，这与央行连续6次加息密切相关。
夜上海论坛 最近始于2月的第四次“负利率”成为了近期大家讨论的焦点。国家统计局最新公布统计数据，2月份，居民消费价格指数CPI同比增长2.7％，超银行一年期定期存款利率0.45个百分点，离2.79％的2年期定期储蓄利率也仅一步之遥。银行存款客户无奈中再次面临“负利率”时代的到来。目前通货膨胀预期仍然较为强烈，对消费增长的负面影响较多。“负利率”已经持续，2011年07月07日金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整cssci期刊目录。这是今年以来第3次加息，也是去年加息周期启动后的第5次加息。本次加息除了活期存款利率不动之外，其他存贷款利率都加了0.25个百分点。此次加息后，一年期的存、贷款利率分别提高至3.5%和6.56%。虽然今年以来已经连续3次加息，但依然没有改变负利率的现状。5月份CPI同比上涨5.5%，6月份CPI涨幅突破6%，7月份当CPI同比涨幅达到5.3%后，城镇居民一年期存款实际贬值首次超过1%，达到1.05%，8月份CPI同比涨幅再创新高，居民一年期定期存款实际贬值达到1.25%。这意味着长期下来，居民手中的一万元存款，一年后实际缩水超过125元。相比之下，0.25个百分点的加息幅度并不“解渴”。
夜上海论坛 二、负利率的负面影响
1.负利率导致居民财产性收入下降
夜上海论坛 它催生了银行储蓄的两个特殊现象：一是储蓄存款的低增长或负增长。二是储蓄存款活期化。通货膨胀降低了货币的实际价值，迫使货币持有人转向资产。通货膨胀不会改变有形资产的实际价值，但是其实际价值会随着通货膨胀的上升而增加，结果使得名义变成了实际价值。
夜上海论坛 在于低利率国家横向比较时，居民净储蓄率是另一个不可忽视的因素。据国际货币基金组织公布的研究显示，近些年，我国的储蓄率持续上升，由2002年的40.4%迅速提高为2008年的51.4%，2009年尽管略有下降，但也达到49%通货膨胀，占2009年全球储蓄的28%，居于世界首位，自九十年代初至2009年，中国城镇家庭的平均储蓄率从15%升至30%，基本翻了一翻，而美国2009年居民净储蓄规模为-3274亿美元，GDP占比为-2.3%。这意味着，当美国居民选择超前消费的同时，中国城镇居民将大量收入存入银行，而此举非但没有给他们带来收益，反而在一年间凭空带走1%的个人财富。 “负利率”直接侵蚀的就是居民的真实财富。如果一个国家负利率长期存在，将会严重削弱居民的消费能力，从而损害经济正常运行。'十二五'规划要改善人民收入水平，但负利率除了造成货币购买力的下降，负利率也会导致居民财产性收入下降。一方面，负利率将拉低债券类投资品的收益率；另一方面，由于其他投资渠道收益偏低，股市成为唯一的选择，使得上市公司分红的动力不足。负利率意味着真实购买力的下降，钱的价值在不断地被侵蚀。
2.负利率会促进投资规模加大
在“负利率”情况下，居民的储蓄行为不但无法获得收益，还将遭受损失。出于资产保值增值的需要，负利率还会直接导致大量资金从银行流出，转向股市、楼市、基金等投资场所，导致资本市场泡沫，加剧通货膨胀压力，形成恶性循环之势,即负利率会激化财富效应的显现，进而推动房地产等资产价格的飙升。在负利率时期，不能忽视的还有贷款利率低。从2003年开始，7年来，中国1年期实际贷款利率为2.6%（按官方统计数据，年均CPI涨幅为2.7%），所以能贷到款的个人和企业几乎是零成本拿到钱。贷款负利率,企业使用贷款,不用经过生产、加工环节就能获得利润,这必定产生大量投机行为。2009年，不仅中央政府推出了4万亿元刺激经济的庞大投资计划，而且当年银行信贷暴增10万亿元，创下历史最高记录。低利率诱发巨大信贷需求和资金需求，廉价货币政策释放出了巨大的流动性通货膨胀，当游资、热钱横行之时，投机一定更疯狂、更猖獗。这时，投机暴利远远超过投资回报，实业资本受到威胁。这其中的典型代表就是房地产行业。根据人民银行的数据，截至2009年年末，房地产贷款余额占各项贷款余额的19.2%，比上年末高1个百分点。2009年新增房地产贷款2万亿元，占各项贷款新增额的21.9%，占比比上年提高超过11个百分点，同比多增1.5万亿元。其中，个人购房贷款新增1.4万亿元，约为2008年的5倍、2007年的2倍。2008至2009年间信贷盲目扩张，贷款主要投向基础设施行业、租赁和商务服务业、房地产业、制造业，积极支持基础设施和重点项目建设。很多优质的小项目与小公司却面临融资困难，不得已求助于地下钱庄与高利贷。没有提高利率导致了负利率，负利率会导致经济形成一个不稳定系统，会鼓励投机，资产价格被扭曲，资产被重新分配，这样的经济增长模式有着诸多隐患，例如资产泡沫膨胀、环境污染、资源消耗恶劣、贫富分化加剧，经济未来增长空间受到严重压缩。
夜上海论坛 三、应对负利率措施
1．提高定期存款利率
中国要避免这种经济结果的发生，政策上要尽快实现一个积极的正的真实利率水平，这是首要的目标，拖得越久，损失越大。提高定期存款利率不提活期，表明希望资金存入银行，改善负利率状态cssci期刊目录。通货膨胀率已经是超过了5%，这个只是CPI，是消费价格指数，真正的更科学的统计，更切合实际的通货膨胀率可能比这个还高，所以央行应该大力加息，加息是经济转型、产业升级的催化剂，加息不单能够淘汰落后产能和过剩产能，而且还可以通过税收优惠与信贷优惠来扶持新兴产业大发展。而且市场已经形成了加息的预期，而相反加存款准备金率已经导致了民营企业、民间金融利率非常高通货膨胀，已经对一些企业造成了很大的冲击，而且企业没有选择，因为这是行政的办法，加息是一个市场的办法，应该的做法把利率提高，然后再来有选择性的补贴一些穷人或者一些重点项目，对国家的长远发展策略有影响的项目。
夜上海论坛 唯有此，才能实质性地抑制投资冲动和财政需求，否则“胀”的压力很难降下来。利息率的调整将改变货币条件，货币条件决定资产价格，而资产价格实质性地决定信贷条件的松紧。比方说一块地过去估值一个亿，能放贷8000万，而今天估值3个亿，同样一个抵押物从银行借出的钱是2.4亿，对于这个经济体中拥有抵押物的群体而言，意味着经济学意义上的资金成本大幅降低。反转过来，当货币条件收紧，引致资产价格下行，即便没有信贷额度的控制，对于投资冲动的约束也是实质性的，资产价格下行而致真实杠杆率上升，借贷人的能力是大幅下降的。
夜上海论坛 市场上也有流传的说法是，怕热钱流入而不加息，中欧商学院教授许小年指出此说站不住脚：首先，天下没有零成本的政策。其次，人民币升值可能对热钱吸引力更大，第三，新兴国家利率（如印度的8%和巴西的12%）比中国高得多，热钱不一定偏要来中国。
目前人民币存在升值压力，现在人民币一直在缓慢升值，反而使国际资本持续看多人民币，建议人民币采取一次性升值，继而保持稳定，断绝国际资金的套汇冲动，也能给加息创造空间。
2．物价是关键
夜上海论坛 中期范围内要保持正利率，即存款利率高于CPI，但由于CPI变化比较快通货膨胀，利率调整跟不上，而且利率调整还要顾及多个政策目标，如果假定CPI今年维持在5%的水平，那么按照每次0.25个百分点的加息幅度，央行要整整加7次息才能使实际利率为正， 2011年内，如果单靠加息想让负利率转正的可能性不太大。那么，年底负利率的现象可能终结吗？
专家同时认为，能否步出负利率时代，加息并非唯一决定因素，物价也是影响“负利率”的关键因素。
“不能只是单纯地去说要加多少次息来消除负利率，因为物价指数CPI也是一个动态指标。可以说国家动用利率这种调控工具，更大的目的是稳物价抗通货膨胀，缓解负利率只是一个‘跟随’产品。物价降下来了，社会经济稳定了，利率和CPI之间的差距缩小了，由此产生的负利率也会随之改善直至消失。消除负的实际利率不仅仅是抑制通货膨胀的需要，最重要的是要将增长模式从依靠政府支出和投机转向依靠家庭支出。如果存款者因为通货膨胀而经受财产损失，他们就不太可能会成为强劲的消费者。相反，为了挽回损失，他们可能会成为投机者，这样一来，就会将经济推向通货膨胀和投机的恶性。因此提高居民消费水平，是经济发展和国家繁荣的重要目标。
参考文献
[1]ninja.民众储蓄负利率:负利率什么意思？.[N]世界财经报道,2011年06月
[2]苏曼丽.央行再度加息25个基点负利率现状仍未改变.[N]新京报,2011年07月
[3]肖耿：负利率是中国经济最大挑战要不断加息.[N]网易财经, 2011-06-26
[4]刘煜辉.中国通货膨胀的经济逻辑与治理[N].中国党政干部论坛,2011年07月
[5]刘薇.中国“负利率”时代将要终结？[N].羊城晚报,2011年05月01日
第11篇
关键词：家庭理财；常用理财工具；家庭生命周期；理财误区
一、家庭理财规划的意义
夜上海论坛 （一）家庭财富的增加需要进行理财规划
现如今，国民家庭财富快速增长，但同时市场不确定性也在增大，例如房价难跌，物价上涨，教育医疗难得保障等，如此看来维持一个家庭并不容易，如何规避由不定因素导致的潜在危险以及提高生活水平是每个家庭所面临的问题。解决该问题则就需要家庭进行一定的理财规划。家庭理财规划不仅仅能使家庭资产在不贬值的前提下得到一定的保值增值，还能根据不同时期可能面临的问题作出预判以及防范。家庭如何对“闲置”的财富进行有效处理，进而达家庭财富增值的目的，则需要做适宜的家庭理财规划。
（二）家庭生命周期不同阶段需求要求进行理财规划
夜上海论坛 家庭也有生命周期，包括：单身期、形成期、成长期、成熟期和衰老期。对于家庭不同时期，家庭会有不同的目标和需求，需要规划注意的问题也有差异。例如，单身期，此时期收入不高，但普遍存在个人有较强的消费心理，该阶段主要需要考虑消费支出以及婚礼筹划的问题；家庭形成时期（结束单身-子女出生），此阶段收入普遍不高，该阶段主要需要考虑，车房规划，子女养育计划，养老计划等；家庭成长时期（子女出生-子女独立），此阶段收入较为稳定，该阶段主要需要考虑教育金，养老金等问题以及前期还贷规划；家庭成熟时期（子女独立-退休），此阶段收入达顶峰，支出相对减少，该阶段主要需考虑准备退休基金和医疗基金；家庭衰老期（退休-身故），此阶段收入大多来自理财，该阶段家庭主要考虑医疗娱乐等支出。因此，一份适宜的家庭理财规划会帮助你和你的家庭在现在及未来的各个阶段避免支付困难。
二、家庭投资理财的主要工具
（一）银行存款
银行存款是一种较为传统保守的理财工具，相比其他理财工具，银行存款的显著优势在于其灵活性高，另外，其存款品种较丰富，且具有保值增值的安全性稳定性，再加之操作的简便性，它基本适用于所有的家庭购买。
（二）国债
国债是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。其收益较高，但国债期限较长，因此，它更适用于持有长期闲置存款的家庭购买。
（三）基金
夜上海论坛 基金是由具有资质的专业投资机构成立的集合理财的一种方式。基金投资整体收益比银行理财更高，具有专家理财、积少成多、分散投资风险、透明度相对较高等优势，当然，风险也相应要高些。它适用于缺乏专业知识又愿意承担一定风险的追求高收益的家庭购买。
（四）股票
夜上海论坛 是指企业或个人用积累起来的货币购买股票，借以获得收益的行为。股票投资的收益是买卖的差价收益和股息与红利。股票的优势有：操作简便，套现容易，并且从长远来看，股票算是收益性最高的投资理财产品之一。然而，高收益的同时，股票投资的风险性较其他家庭投资理财工具高。因此，它更适用于有较强专业知识并且能承受一定风险的家庭购买。
（五）保险
从经济角度看，保险是分摊意外事故损失的一种财务安排；从风险管理角度看，保险是风险管理的一种方法。保险投资可以说是每个家庭投资活动中都必须涉及的。建议每个家庭根据自身需求购买。
（六）其他
如P2P即个人对个人（伙伴对伙伴）。又称点对点网络借款，是一种将小额资金聚集起来借贷给有资金需求人群的一种民间小额借贷模式。现其门槛低、收益高、期限短的特点受到大众关注，因此它适用于各个家庭购买，但同时也有网络欺诈事件出现，请谨慎辨别。
三、家庭理财规划的基本程序
家庭理财规划目的是使家庭可支配财富和消费支出相匹配。未来想要有高品质的生活，就得让你的可支配财富和消费支出动态的、适宜的进行匹配。所以，我们要及时做好理财规划方案，具体来讲，可以通过以下四个基本步骤进行规划。
（一）评估自身家庭财务状况
夜上海论坛 家庭理财规划，首先要掌握家庭的实际财务状况，想想家庭有多少财产？挣了多少？需要花费多少？用在哪些方面？具体可以借助现在的手机智能记账软件，比如：随手记、挖财等等工具，及时记录发生的收入和支出，还可以设置预算，很方便清晰地记录家庭每天每周的收入支出情况。
夜上海论坛 （二）确立家庭理财目标
夜上海论坛 如果不明白想得到什么，就无法得到什么。设置理财目标时需要注意两点：一是理财目标必须量化，二是要有预计实现的时间。理财目标的设定必须是合理的，完全脱离现实而确立的理财目标是无效的。未来你可能有一些较大的支出计划，或是投资计划，可以选择将理财目标细化、层次化。
（三）制定实施计划
有了目标，还必须制定行动指南即实施计划。计划大致有债务计划，保险计划，筹资计划，退休计划，以及逝世后家庭成员的相关计划，对于不同的时期而言，其计划是有差异的。下面结合不同家庭生命时期的特点进行计划建议。
第一阶段，单身期。这个阶段的人初入社会，收入较低，支出较大。该阶段主要目标是结婚，由此可将理财资金的一半左右做储蓄或是投资低成本的理财产品作为贮备资金，剩余的理财资金可投资一些容易变现的理财产品以防不时之需。该阶段适宜先节制消费，才有财可理。
第二阶段，家庭形成期。这个阶段的人事业处在成长期，追求收入成长，家庭收入逐渐增加。支出体现在由于较强的消费冲动，以及正常的家计支出、礼尚往来，还有一部分人为了学业考虑深造，都是较大的消费支出。这个阶段理财比较适合的方式是货币基金。因为这个阶段可支配财富较少，所以需要采取这种兼顾了收益较高、安全性高、流动性较高，并且门槛低的投资方式。另外，这个阶段风险承受能力强，可以适当拿出部分资金去投资股票，但是如果资金对股票不了解一定要咨询专业人士，或是选择投资基金的途径来降低投资风险。
第三阶段，家庭成长期。这个阶段的人事业处在成熟期，个体收入大幅增加，家庭财富得到累积。但消费支出也不少，如父母赡养费用、正常的家计支出、子女教育费用，还要为自己及家人的健康作出保险类的支出准备，有一定经济基础后还要考虑换房换车等。该阶段家庭整体收入大于支出、略有盈余。这个阶段可以考虑债券、基金、银行理财及偏股类资产，还要给家庭买好保障类的保险产品。并且可以开始为退休做准备。
第四阶段，家庭成熟期。这个阶段正是事业鼎盛期，个体收入达到顶峰，家庭财富有很大的累积。支出主要体现在父母赡养费用、家计正常的支出以及为子女考虑购房费用。该阶段家庭整体收入大于支出、生活压力减轻、理财需求强烈。这个阶段需要采取较为稳健型理财方式，可以考虑债券、银行理财等产品，并且可以为养老做基金定投储备。
第五阶段，家庭衰老期。这个阶段家庭正常的收入有退休金、赡养费、房租费用，还有一部分理财收入。支出体现在正常的家计支出及健康支出，还有一部分休闲支出，如旅游等。该阶段状态可能是收入不抵支出，需要子女帮助。这个阶段适合国债、银行存款等非常稳健的方式。
具体理财工具的选择，和家庭周期所处阶段、家庭投资风险偏好和承受能力都有紧密关系，需要把家庭情况和经济环境结合起来综合决策，才能使理财计划更合理
（四）实施计划
再完美的计划不行动都没有任何意义，理财规划是一个长期规划需要坚持不懈、持之以恒才能达到最终的目标。在实施过程中，一方面需要按既定的计划进行按部就班的实施，以更好达到规划目标，避免计划成摆设，另一方面也不能生搬硬套，遇到特殊情况也需及时做相应调整。
理财过程中，需经常进行自我反思和总结，就能及时发现和改正自己的不足，并在下一次遇到类似问题时，能采取正确的策略。如此，便能有效减少失误，提高整体的投资效益。而对于个人而言，家庭财务更加复杂，可能疏漏的地方也会更多，因此更需要自我反思和总结。
四、家庭理财规划的误区
（一）理财目标不明确
相较于国外的投资理财者，国内投资理财者最大的特点就是在投资理财时频繁地买进卖出。导致这一现状的根本原因，是投资者没有明确的家庭理财规划目标。
夜上海论坛 具体的理财目标是理财规划的重点。别人会向你建议不同的理财目标，但是你自己必须明确究竟想要何种目标。个人最重要的是要了解并确定自己的理财目标，不要有太多的随意性，或者盲目性，然后根据目标来设计并实施理财方案，并根据市场自身的变化进行调整，便它一直跟随目标而动。
（二）风险意识不强
众所周知，股票投资是属于高风险一类投资，并非是所有人都适合做股票，比如抗风险能力较差的退休老年人群体等。老年人风险意识不足便很容易跟风炒股，一旦选股失误，则很可能损失惨重。
家庭理财是需要一生的时间与精力来规划的，只有家庭理财健康发展，才能使家庭理财成为中国经济的重要支撑点，让经济发展得更为稳健。
参考文献：
[1] 老骥，家庭理财中应注意的5大问题，中国工会财会，2015（12）
第12篇
【关键词】短期国际资本流动 风险防范
夜上海论坛 一、短期国际资本流动相关理论分析
短期国际资本又称游资或热钱，是指在国际金融市场上对各种经济金融信息极为敏感的、以高收益为目的、但同时承担市场风险的、具有高度流动的短期投资资金。资产收益率差异是导致短期国际资本流动的主要动机，资本会从收益率低的经济体流向收益率高的经济体进行套利。就资产收益率来看，影响主要是利率、汇率和资产组合三大方面。
利率是一国资产收益率的体现。当两国利差发生变动时，投资者出于套利动机，会引起短期国际资本的流入或流出。汇率对短期国际资本流动的影响则是双向的，一方面，坚挺的汇率作为一国经济面较好的表示会吸引短期国际资本的流入；另一方面，短期国际资本的流入会造成外汇占款过多、基础货币供应量增加和外汇储备的增加，构成了人民币升值的最直接的压力。而就资产组合而言，最主要是证券市场和房地产市场的收益率差异导致了短期国际资本的国际间流动。在此同时，两国间的风险水平和投资者的能力往往决定了资本流动的规模。
二、我国短期国际资本流动现状
资本具有强烈的逐利性。现阶段的中国，一方面在加入世界贸易组织后资本账户逐渐开放客观上为短期国际资本流动创造了条件，另一方面由于现阶段我国资本不够开放因而受金融危机打击较小，经济长期向好，正是短期国际资本青睐的目标。
夜上海论坛 1996年中国成为世界货币基金组织（IMF）的第八条款国，实现了经常账户的完全开放；2001年中国加入世界贸易组织（WTO），资本账户的开放速度加快，金融业的开放造成了事实上的资本账户自由化，而资本项目的完全开放指日可待。在客观上为短期国际资本的流动创造了条件。
中国经济长期向好，政局稳定，获利机会多，对具有明显投机性质的短期国际资本流动具有很强吸引力。在此次由美国次级债危机而蔓延至全球的金融危机中，中国由于本身资本项目开放程度较低，同时中国具有充足的外汇储备应对危机，因此所受冲击较小。
夜上海论坛 鉴于以上原因，应采取相应措施，以应对短期国际资本流动带来的风险。
三、应对短期国际资本流动的对策建议
夜上海论坛 （一）完善人民币汇率制度
汇率政策不仅是一国经济稳定的基础，而且是资本项目可兑换的前提条件。合理的汇率机制可以降低大规模资本流动对一国经济带来的冲击。在中国加入世界贸易组织后，资本账户脚步加快、程度加深。为确保中国经济的稳定持续运行，必须依靠更为开放与合理的人民币汇率制度以及完善的外汇市场来保障。
夜上海论坛 优化人民币汇率形成机制。开放经济下，汇率是资产价格的重要代表。为了避免短期国际资本流动带来的巨大风险，应确保人民币汇率维持在一个能够体现国际均衡水平的均衡汇率之上。人民币汇改前，人民币汇率单一盯住美元。汇改后，和原有单一盯住美元的汇率决定体制相比，一篮子货币汇率决定机制之下，人民币汇率更能体现市场价值，但也存在篮子货币的选取和权重的确定的困难。在这种情况下，可以通过增加人民币汇率的浮动幅度减轻中央银行公开市场操作干预经济的责任，同时使汇率决定更能体现市场供求关系，从而为其向长期目标过渡创造条件。然而，增加人民币汇率的浮动幅度只能缓解央行的调控压力。在有管理的浮动汇率制下，中国人民银行必须要提高自身驾驭外汇市场的能力，把握好汇率的调整时机、调整幅度、货币篮子中币种及权重的确定，实现汇率的内外价值均衡。
夜上海论坛 发展和健全外汇市场。完善的人民币汇率制度不仅包括一个合理的人民币汇率形成机制，而且需要一个健全和活跃的外汇市场来为其保驾护航。从交易机制方面来看，需要进一步提高市场效率，控制交易风险。按照公平、公开、公正原则，实现各个交易主体地位的平等、市场交易信息披露的完全以及监管机构事务处理的公正。从丰富交易品种方面来讲，外汇交易市场交易品种较为单一。目前人民币汇率的灵活性增强会给企业和金融机构带来一定的结算风险。为了防范结算风险，应丰富外汇市场交易品种，为企业和金融机构提供汇率风险管理的工具。从交易主体方面来说，可适度鼓励一些中小银行、非银行金融机构以及大型企业和公司进入外汇市场参与交易。通过外汇交易主体范围的扩大，外汇市场的价格能比以前更能反映市场供求关系，从而形成市场化的汇率。
（二）加强短期国际资本流动的监管
加强国内监管力度。资本项目管制政策在本次金融危机中对避免我国经济受到外来激烈刺激、降低金融市场波动、维护本国金融体系的稳定起到了积极的作用。但是，加入世界贸易组织后，中国必须履行金融业进一步开放的承诺，实现资本账户的完全开放。在这种情况下，必须建立起一个合理审慎的、符合市场规律的监管体系，来对短期国际资本的流动状况进行实时监管。这个体系不仅要对国际资本的流入流出进行实时的监测，而且要有资本流动的预警方案。具体而言，这就要求有关部门组织力量对各国外汇、黄金、证券市场等金融市场作实时的监测；建立以利率、汇率为核心的金融风险指标评估体系，实时关注并及时预警；构造合理的外汇检查应急预案，防止异常资金绕过监管；构造合理的外汇收支口径并实时监测，研究制定紧急事件应急方案。
加大区域国际金融合作。在当前经济全球化的大背景下，资本流动的跨国性和高流动性使得金融风险在各国之间传递。在这种情况下，有必要建立区域内、乃至是世界范围内的短期国际资本流动监控网络，促进区域乃至全球经济健康发展。具体来讲，可以采取加强与国际经济组织的联系、与其他国家的货币当局进行合作与协调、建立有效的多国信息披露机制等措施加大区域金融的合作。
参考文献：
[1]崔萌，陈烨，夏广军.我国国际短期资本流动：流动途径和影响因素的实证分析[J].海南金融，2009，（10）.
第13篇
夜上海论坛 关键词：货币政策 审慎监管 资本充足率 商业银行 风险管理
夜上海论坛 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2011)07-07-05
一、引言
夜上海论坛 无论公平与否，对本次全球金融危机的部分谴责落在货币政策上。说辞大致如此：持续的低的实际利率刺激了资产价格泡沫和证券化信贷产品，导致金融机构承担越来越高的风险，不断提高杠杆率。如果能够在风险积累之前早一些、更激进地提高利率，本次危机的后果将大为减轻。
这种说法在学术界和商业界越来越流行，这部分是因为本次危机是在长期的超低利率和宽松流动性环境下发生。但是，可以支持这种观点的实证证据却很少，而且令人惊讶的是，理论也极少对此提供支持。明确反映法定利率对银行风险承担影响的宏观经济模型也很少。但现有的银行风险承担模型却不得不包含货币政策的影响。
夜上海论坛 然而，货币政策对银行风险承担（指的是增加银行利润波动性的不同选择）影响的问题对于当前关于金融稳定考虑应该在货币政策决定中扮演何种角色，以及如何最好地整合宏观审慎和货币政策框架的讨论很关键。在价格稳定和金融稳定之间是否存在政策折衷，或单一政策工具能否同时达到两个目的？换言之，货币政策和宏观谨慎政策互补还是替代的？由此，货币当局和宏观谨慎管理部门之间应该维持怎样的关系？这些问题值得研究。
本文对此讨论的贡献在于，通过分析说明显示货币政策立场和银行风险承担的关系要比通常以为的复杂。迄今为止，大部分讨论集中于货币政策的放松如何能够通过追逐收益或影响杠杆率和资产价格加大银行的风险承担，这也是本文支持的观点。但至少在短期内，当金融中介以有限责任的方式运营时，存在着反向的风险转移效应。因此，货币政策与银行风险承担之间的平衡取决于金融中介承担有限责任的程度及其财务健康状况。当法定利率较低，高特许价值（资本充足）的银行会增加风险承担意愿；但低特许价值（资本金不足）的银行的行为则相反。
夜上海论坛 初步的实证研究大致支持该假设，即低法定利率与风险承担意愿的增加有关联。但同时也反映了如下观点：即该关系依赖于银行系统的健康程度。政策设计的启示（如果这些结论得到确认的话）在于，宏观审慎管理部门应对货币政策立场变化时将不得不考虑那些决定银行体系的财务健康的变量。
夜上海论坛 在详细分析之前需关注两点事项：第一，我们用安全资产实际收益的变化来模拟货币政策。第二，我们没有评估风险选择的事前最优性（即银行风险承担是否过度）。在经济衰退期间，银行以低利率为稍高风险项目提供融资，这很可能是社会最优的，甚至是货币政策的理想结果。
夜上海论坛 本文包括三个部分。第一，讨论货币政策影响风险承担的不同机制。第二，对该主题的日渐增加的实证文献进行检视，并列举了美国数据中的几个新的典型事实。最后，从研究结果中得到几点初步的政策建议。
二、概念框架
夜上海论坛 到目前为止，还没有明确研究货币政策对银行风险承担影响的理论模型。宏观方面的文献通常对信贷数量而非质量感兴趣，没有开发出体现银行风险承担的模型。那些研究风险的论文主要关注货币政策立场的改变如何影响贷款人的风险偏好，而非银行体系的风险偏好。银行业方面的文献主要集中于如何纠正因为有限责任、信息不对称而造成的市场失灵，从根本上忽视货币政策的作用。
夜上海论坛 上述研究都包含对货币政策和风险承担关系的洞悉。在本部分中，我们回顾了这些模型对该问题的解释，并运用简单的概念框架解释起作用的一些机制。我们将对这些模型的分析置于这样的背景中，货币政策利率变动影响实际无风险利率。更确切地说，我们将货币政策简单定义为法定利率的外生变动，将银行风险承担定义为增加银行资产收益波动性（如增加信贷风险）的举措。
（一）资产组合效应和追逐收益
迄今为止，文献中提及的大部分机制都表明，法定利率和风险之间存在负相关关系。换言之，货币政策放松会增加银行的风险承担意愿。由于大萧条以来大部分的金融危机都是在长期超低利率条件下发生，对这点的理解就不足为怪。支持该观点的讨论归为三类：资产替代、追逐利润、顺周期杠杆。
夜上海论坛 资产替代机制的运行机理如下。在一般情况下，安全资产实际收益的下降将导致安全资产在银行资产组合中的比重下降。风险中性的银行会增加对风险资产的需求――因而降低风险资产的收益率――直到安全资产与风险资产的投资收益达到新的平衡。风险规避型银行一般会以类似的最有效的方式重新配置资产组合。然而，那些绝对风险厌恶递减的银行将降低风险资产的持有量。
夜上海论坛 “追逐利润”机制的运行机理如下：拥有长期负债的金融机构（如养老基金和保险公司）需要用在资产方获得的收益来匹配其向负债方承诺的支出。当利率较高时，这些金融机构可以通过投资安全资产来获得必要的收入。当利率维持在低位时，这些金融机构则被迫投资于风险较高的资产，以匹配其负债方的支出（假设法定利率和长期安全资产收益率存在正相关关系）。如果安全资产的收益率长期维持在低位，那么继续投资于安全资产意味着金融机构需要重新对其长期承诺进行议价。转向更高风险资产（更高收益）可能增加其匹配其负债的概率。与绝对收益挂钩的管理层薪酬也发挥着类似的作用：安全资产的收益越高，管理者通过谨慎管理安全资产所获得的薪酬就越高，因而，管理者投资风险资产的激励就越低。
由Adrian和Shin (2009)提出的补充观点是杠杆渠道。他们假设金融机构都有固定（如商业银行）或顺周期的杠杆比率（如投资银行）目标。当这些银行的资产组合或利润遭受冲击时，银行通过买卖资产，而非分配红利或筹集资本金加以应对。严格来讲，他们的分析并未关注银行资产组合的质量，但他们的分析对银行风险承担有启示。例如，货币政策放松会刺激资产价格上升。银行股本将增加，银行会通过增加其对资产的需求来应对杠杆的下降。这种应对举措强化了货币政策放松对资产价值的初始推动作用，如此往复。结果是银行系统更加脆弱，更容易受对资产价值负面冲击的影响，因此风险也更高。
夜上海论坛 （二）有限责任和风险转移
夜上海论坛 在不对称信息和有限责任情况下运营的银行所承担的风险要大于在社会最优情况下运营所承担的风险。风险中性的杠杆银行的表现与偏好风险的机构相似，因为它们并不对施加于存款人和债券持有者的损失内部化。冒着过分简单化的风险，与进行更审慎投资获得更高的净现值相比，杠杆银行更偏好于能够产生更高收益的风险投资（如果成功的话），而一旦失败会给存款者带来巨大损失。信息不对称是产生该结果的关键。倘若投资者能够恰当地根据利润为银行的风险承担意愿定价，那么诱使投资者投资超高风险资产组合的激励将不再存在。较高风险投资的较高收益将被银行债务的较高成本所抵消。不过，因为投资者不能观察到银行的资产组合，银行不能承诺审慎投资，所以，即使银行负债被准确定价，银行仍然会过度承担风险（甚至是在没有存款保险的情况下）。
该道德风险问题对银行业实施审慎监管（以银行资本金要求的形式）的主要原理之一。银行自有资本越多，投资会越审慎。这是因为“共同投资共担风险”效应：倘若投资失败，银行损失越多，那么道德风险问题越小。银行的特许权价值（银行未来利润的净现值）也会导致类似的“共同投资共担风险”效应。如果投资失败，拥有高特许权价值的银行将损失更大，因此缺乏承担额外风险的动力；相反，一家垂死的银行（净损失接近或超过未来利润）将愿意承担巨大风险以搏再生的机会。
利率变动对银行利润的影响（从而影响特许权价值）是货币政策可能影响银行风险承担的渠道之一。一般来说，银行将短期可贷资金（如存款）转换为长期贷款。法定利率的下降（安全资产的实际收益率）会增加中介价差，进而增加银行资产的价值和未来利润（当对贷款总需求斜率为负时，这种情况就会发生），这将减少道德风险，降低银行承担风险的意愿。
夜上海论坛 在该渠道更正式的框架内，法定利率的下降将导致存款利率下降，但因为贷款需求曲线的负斜率，存款利率的下降只是部分传导至贷款利率，这将增加银行的利润并降低银行的风险承担意愿。为了增加对该效应的直观理解，有必要考虑完全杠杆的银行（完全通过存款为其贷款业务融资）的情形。通过降低银行必须支付给存款的利率，法定利率的降低将增加银行所有资产的预期净回报。但对安全性较高的资产来说，预计净回报的增幅更大，因为银行对这些资产的投资意味着银行偿还存款人的可能性更大。因此，法定利率的降低将使较高风险资产的吸引力相对减少。
夜上海论坛 最后，通过预期对负面冲击采取有力的政策回应，货币政策也会对银行的风险承担意愿产生影响。当前这一机制正占据主导，被称为“格林斯潘对策”（也称为“伯南克对策”）。当冲击威胁到银行体系的稳定时，若金融机构预计央行会大幅降低利率，它们将倾向于承担更大的风险。该机制的支持者将注意力集中于央行的反应函数而非法定利率水平。的确，正是低利率的隐性承诺而非低利率本身，诱发了这种集体的道德风险。然而，法定利率水平确实对该效应的作用强度有影响。但它们影响的机制却与通常讨论的相反：利率较高时，货币刺激的空间比低利率时要大，高利率对应着银行更大的风险承担意愿。货币进一步扩张的空间减少，宽松的货币政策立场会降低集体道德风险问题。
（三）相反力量的平衡
夜上海论坛 上述讨论暗示货币政策对银行风险承担的影响依赖于两个主要对抗力量之间的平衡：资产重新组合和风险转移。由此可见，法定利率变动的影响可能因时间、银行体系或各银行的不同而不一致。简单地讲，风险转移效应的驱动因素是有限责任，因此对那些较脆弱的银行来说这一因素的作用更大（因为有限责任所提供的下行保障最有价值）。相反，当银行的资本金相对较高（杠杆较低）时，银行行为会类似于一家不受有限责任保护的机构，资产组合效应可能会占据优势。因而，货币政策变动的净效应会取决于一国银行系统的相对健康程度。在平静期，当大部分银行的特许权价值和市值较高时，宽松的货币政策状态会使银行更愿意承担风险。而当银行承受压力时，则会出现相反的情况。
如果允许银行特许权价值（或杠杆率）及其市场占有率由内生因素决定，并取决于货币形势，那么分析会变得更复杂。这将使低特许权价值的银行逐渐被淘汰，令法定利率和银行风险承担之间呈现负相关关系。相似地，那些将银行杠杆内在化的模型通常会发现，银行杠杆率会随货币政策利率的下调而下降。而且，从中期来看，法定利率和银行风险承担也可能主要呈现负相关关系。
夜上海论坛 这些结果本身就形成了一种自然的解释。从短期来看，如果不能轻易调整资本，货币政策对银行风险承担的总效应取决于银行的参与程度。例如，当资本金充足（低杠杆率）的银行占比足够高时，模型预测法定利率和银行风险承担之间出现负相关关系。但当资本金不足（高杠杆率）的银行占比足够高时，法定利率和银行风险承担之间出现正相关关系，这意味着货币政策放松会减少银行风险承担意愿。
从中长期来看，银行会内生地调整资本金，使得货币政策和银行风险承担之间主要呈现负相关关系。因为银行会在货币政策收紧（挤压中介价差并减少利润）后筹集新资本，使其资本金恢复到最优水平。随着银行资本的增加，银行的风险会下降。
三、实证分析
在前面部分，我们分析了货币政策和银行风险承担之间是如何建立联系的。现在通过实证分析来衡量货币政策冲击对银行风险承担的净效应。首先基于调查数据和银行报表数据，实证分析银行事先的风险承担如何随货币政策立场的变化而变动。为检验前述章节中的结论，我们允许结果随银行系统的资本充足程度变化而变。然后将得到的结论与已做过更多测试的文献进行比较。我们主要关注分析银行风险承担的文章，特别是那些对银行借贷质量进行预测的文章。
（一）来自美国贷款调查的证据
夜上海论坛 我们首先分析商业贷款条款如何随货币政策立场的变化而改变。美联储按季400家银行的商业贷款条款。调查询问参与银行在每个季度中间月份的第一个完整工作周中发放的工商业贷款的条款。该调查的公开可得版本包含了商业贷款条款的总版本，并按银行类型进行细分。
夜上海论坛 图1显示了与事先借款风险相关的两种衡量方法（来自调查）：银行为贷款设定的平均内部风险评级，以及贷款利率和实际联邦基金利率之间的平均相对利差。两种衡量方法与实际有效联邦基金利率（名义联邦基金利率-消费价格指数）一起列示在图1。
图1为货币政策和银行风险承担之间存在负相关关系提供了证据。随着货币政策的收紧，银行平均内部风险评级和对联邦基金利率的利差同时下降。两个变量与实际联系基金利率的相关系数分别为-0.72 和-0.65（在1%的水平上显著）。
采用1997-2008年间的季度数据，运用简单的普通最小二乘法进行回归分析，以检验该结果的稳健性。我们增加了银行系统资本充足条件、宏观经济表现、对未来经济状况的预期等控制因素。检验结果验证了图1的结果：实际利率与银行风险承担的两种事前衡量方法负相关。同时，与我们分析的预测一致，当银行资本金较少时，法定利率对风险承担的负效应较不显著。
（二）来自美国财务报表的证据
需注意的是上述分析仅考虑新增贷款，几乎没有提供有关银行总体风险的信息。这里我们检查实际利率变动对银行资产组合整体风险的影响。
夜上海论坛 美国大部分商业银行和银行控股公司提供季度报告，即财务报表。银行层面数据具有高度分散的优势，允许对未观察到的银行变量，如银行经营模式进行控制。我们采用银行风险加权资产对总资产的比重作为对银行风险的衡量。风险加权资产即为不同银行资产的加权平均，权重随银行指引中设定的风险的增加而增加。比如，美国国债等评级较高的政府债券，风险权重为零，未加保险的家庭贷款的风险权重为100%。
运用简单的普通最小二乘法进行回归分析，以银行固定效应和风险加权资产对总资产的比重作为因变量。用实际联邦基金利率和银行杠杆率（以1-银行资本对总资产比率来表示）作为利率自变量。在可选设定中，我们在实际利率和银行杠杆变量间增加了互动。总体上，分析结果从定性上与从贷款调查数据中获得的结论相似。实际利率和银行资产风险中存在强有力的负相关关系。在银行资本金较少时，这种关系不太显著，这点与我们的预测一致。然而，在平静时期当资本足够高时，净效应是负的。我们同样在银行风险事先衡量的两种方法和实际GDP增长之间发现负相关关系，经济开始衰退时贷款风险开始增加。
夜上海论坛 货币政策和风险承担之间的负相关关系在图2中（反映了银行系统的平均加权风险资产占总资产的比率与实际有效联邦基金利率之间的关系）看得更为清楚。金融压抑时期，风险转换效应可能更为重要。将数据限制在2006-2008年间，有关回归分析的结果支持该观点（见图2中更平坦的部分）。
（三）对现有实证分析文献的选择性综述
现有很少的一些研究运用贷款人员对新增贷款发放标准严格性的调查，分析货币政策冲击下银行贷款标准的变化。一般而言，这些调查提供的信息不是指绝对的严格程度，而是指借贷标准与近期相比是否有变化。贷款标准的放松被解释为是对低质量借款者放松贷款准入门槛。运用美国的数据，Lown和Morgan(2006)发现在货币政策收紧以后，信贷标准趋于收紧，但结果在统计上不显著。不过，Maddaloni、Peydró-Alcalde和Scope(2009)确实发现隔夜利率下降时，信贷标准出现放松，并且该结果在统计上显著。
Jimenez等(2008)，以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)运用来自欧洲和玻利维亚信贷管理数据库关于借款人质量的详细信息进行分析，发现贷款发放时的低利率，与向有不良贷款记录或没有任何历史记录的借款者（即风险借款人）发放贷款的可能性之间存在正相关关系。同样发现低利率降低银行总体的贷款组合风险。因而，较短时期的低利率可能增加银行信贷资产的整体质量，但长期的低利率可能极大地增加贷款违约风险。
未清偿贷款组合的风险随着货币政策放松而下降，这一发现与特许权价值假设一致，后者认为实际利率的下降对银行利润存在正面影响，使得银行更安全。银行是到期日的转换者，典型表现在吸收短期负债投资于长期资产。短期来看，货币政策放松会提高银行的盈利能力，因为利率对负债的传导要强于对资产的传导。银行会从收益曲线的陡峭化中获利。
Jimenez等（2008）以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)的实证结论可以在货币政策平衡表渠道的背景下加以解释。平衡表渠道的微观证据集中于探寻企业对货币政策冲击的不同反应，主要结论是在货币紧缩时或经济衰退期，借款人受信贷市场不完善的影响更严重，得到贷款的难度更大。
夜上海论坛 总之，近期关于货币政策和银行风险承担之间关系的实证检验，为宽松的货币政策与更高的风险承担（至少对于新贷款）之间存在相关性提供了支持。但是，这些分析并没有提出货币政策造成银行风险承担意愿增加的确切渠道，而且也没有对这些影响进行定量分析。
四、结论
宽松的货币政策会通过追求收益或对杠杆率和资产价格的影响而诱使银行承担更大的风险，该观点越来越受重视。本文大致支持该观点。但指出实际利率与银行风险承担的关系更为复杂。原因在于，至少从短期来看，两种相反力量在起作用。资产组合再配置和寻找收益效应预示法定利率和银行风险承担意愿之间存在负相关关系。受有限责任保护的银行的风险转换效应起相反的作用。两者间的平衡取决于银行在游戏中的参与程度。
初步的实证分析与这些预期相符。货币政策的放松会增加银行的风险承担意愿，但对资本金不足银行的影响较小。货币政策对银行风险承担的影响可能因国家和时间不同而不同，并取决于当地银行市场条件（如银行的杠杆率、特许权价值和银行市场的竞争性）和影响这些条件的因素（如经济周期）。
这些发现对如何将宏观审慎监管纳入宏观经济政策框架，以达到价格控制和金融稳定的双重目标的讨论有影响。价格控制和金融稳定两者是替代的还是互补的取决于经济面临冲击的类型，以及资产组合效应和风险转换效应哪种占据主导地位。
例如，当经济接近周期峰顶时（银行趋于承受更大风险，价格承压），价格稳定和金融稳定之间也许没有替代性。在此条件下，根据现行基于资产组合效应的观点以及大多数的实证结论，货币政策收紧会降低银行的风险承担意愿和价格压力。相反，两个目标之间的替换性在低通胀和“过度”风险承担（资产价格或房地产泡沫发展时）的环境下会出现。在此条件下，法定利率不能同时满足两个目标：紧缩会减少风险承担，但会导致经济活动总量出现不希望出现的收缩。相反的替代性会在货币危机出现之初自我加强，通胀因汇率贬值和银行资本受到损耗而上升。因而，对抗通胀会增加银行的风险承担。
当价格稳定和金融稳定之间出现替代时，宏观审慎监管措施可以对货币政策形成补充。如Blanchard、Dell’Ariccia和Mauro(2009)所述，法定利率可能是应对额外的风险承担的弱的和高成本工具。即使较高的法定利率减少了一些额外的风险承担，可能的代价是更大的产出缺口。征税或限制金融活动的监管政策对控制银行风险承担会更有效。例如，可以增加资本金要求以降低杠杆率，提高贷款标准以减少贷款资产组合的风险。
夜上海论坛 如果接受这一概念，即货币政策和监管政策的组合是同时实现价格稳定和金融稳定的有效工具，如何使该政策具有可操作性是个问题。特别是带来了以下问题，如何协调货币当局和监管部门。它们是作为独立的两个机构运作，还是由一个机构负责两个稳定目标？我们对银行市场条件、货币政策决策和银行风险承担之间的内在互动关系的分析，支持应将宏观审慎责任归于货币当局这一观点。
第14篇
[关键词]国际经济 政策协调理论 金融危机
夜上海论坛 20世纪60年代至80年代的国际经济政策协调理论
国际经济政策协调理论是从罗伯特・A・蒙代尔和理查德・库珀等的研究发展起来的。20世纪60年代，蒙代尔和马库斯・弗莱明发表了一系列研究开放经济下货币、财政政策的论文，阐述内外均衡政策搭配问题。蒙代尔提出了“政策指派”与有效市场分类原则。所谓政策指派与有效市场分类原则是指每一个目标应当指派给对这个目标应有最大影响力、在影响政策目标上有相对优势的工具。根据这一原则，蒙代尔区分了财政政策、货币政策在影响内外均衡上的不同效果，提出了以货币政策实现外部均衡目标、财政政策实现内部均衡目标的指派方案。蒙代尔提出的以特定工具实现特定目标的观点，丰富了开放经济条件下的政策调控理论。
20世纪60年代后期，理查德・库珀开始研究国际经济关联和国际经济政策的协调、合作问题，研究重点是国家间相互依存经济的政策设计、政策调整的动态性等。库珀分析了蒙代尔的有效市场分类法则的理论缺陷，指出在各国经济依存性日益加深的情况下，针对某项目标的经济政策，通过国与国之间的经济联系会对他国产生溢出效应，这种效应反过来又会影响本国宏观经济的运行和本国所采取的政策工具的有效性。他通过建立一个简单模型，描述了两个具有固定汇率与不变价格的对称依赖的经济。他认为政策协调的收益以及这些收益会随经济依赖程度与政策协调程度的变化而变化。因此，库珀的基本结论是，广泛开展国际经济政策协作是十分必要的。
继库珀之后，滨田宏一、坎佐尼里和格雷、科登与图诺夫斯基、帕特里克、约翰森等学者不断引进新的分析方法，国际经济政策协调理论的研究得到了深化。其中，滨田是最先从国际经济政策构成策略或称博弈论的理论基础上研究政策的溢出效应(即波及效应)的。滨田引入博弈论检验那些选择合作或不合作的国家可能得到收益的情况，将问题转化成一种由国家参加的、已经程式化的博弈形式，其中每个国家都为了最大化自己的福利而操纵各自的政策工具数值。滨田认为，本国政策在国内的作用及其在国外的波及效应，部分地取决于外国究竟选择什么样的政策。滨田还利用图形(Hamada diagram)直观地说明各国之间采取相互可以接受的协调政策，能够改善各国福利经济效果的情形。但滨田模型忽视了公众部门和参与货币政策协调的相对国的理性预期因素，也忽略了时间不一致性和货币政策的可信度等理论局限性。
新开放经济时代的国际经济政策协调理论
夜上海论坛 20世纪80年代末以来，开放宏观经济学逐步放弃以往的短期或长期购买力平价的假设，开始从不完全竞争、价格差异的角度研究相对价格变动问题。1995年，莫瑞斯・奥伯斯法尔德和肯尼斯・罗戈夫发表的著名论文“再论汇率动态变化”，将20世纪80年展起来的跨时分析方法与MFD传统结合起来，为建立一个开放经济宏观经济分析提供了新的基本框架，国际宏观经济学进入了“新开放经济的宏观经济学”时代。
新开放经济宏观经济学的一个重要特征就是引入微观经济基础来重新审视经济学中关于国际货币政策的相互依赖问题，强调国际货币政策的相互依赖性与合作博弈。罗戈夫、奥伯斯法尔德、Benigno、Tille、Doyle、Betts和Devereux等研究了国际间如何进行政策协调的问题，将开放经济的政策协调理论推向新的高度。
罗戈夫、奥伯斯法尔德等在国际货币政策协调理论上取得了共识。第一，在对称的冲击(或全球冲击，比如石油价格冲击)和完全的非对称冲击条件下，协调财政、货币政策有潜在的获利。这个获利可以利用福利的损失函数进行度量，即协调政策的福利函数与非协调政策(每一个国家仅想最大化他自己的福利)的福利函数之差。第二，根据经验和定量的估计结果，政策协调的获利不大，每年GDP中大约有0.5％的获利。第三，经济运行过程中国家之间联合程度相对低，获利可能相对较小。当产品和金融市场一体化程度提高时，国家间的溢出可能会增加，导致合作博弈有更大的获利。
夜上海论坛 既然合作博弈能获得更大的收益，那么如何为国际货币合作制定目标规则呢，“中央银行”又怎么可能出于善意的动机制定规则呢?Gianluca Benigno and Pierpaolo Benigno通过一个称为“中央银行”的独立人设定一个新的目标函数来解决，就是通过损失函数(Loss Func-tion)及相关约束条件(commitment)能解释“一般的目标规则”或者称一般规则实施目标。
夜上海论坛 他们认为，两国一般均衡模型中具有商品市场和金融市场，汇率和物价的有效率路径取决于对经济的扰动。在合作中，扭曲和扰动的交互作用会造成最大化自身福利的政策制定者在非合作配置下表现得无效率。如果缺乏协调，则可通过对每个政策制定者施加简单的目标规则加以弥补，这样就可达到最优的合作产出。当资本市场不完全以及消费者价格对汇率不再那么敏感时，经济的变动情况也可用货币和财政政策的相互依赖性来解释。
夜上海论坛 实际上，国际范围内的政策协调比简单的理论模型复杂得多。因为可供选择的政策和可能产生的结果更多，也更难以确定。这些复杂因素使政策制定者更不愿意去签订协调性协议，也对自己的竞争对手是否会遵守协议更不放心。
金融危机下的国际经济政策协调理论
夜上海论坛 理论研究表明，在世界经济相互依存日益加深的情况下，国家、地区政府或国际经济组织就财政、货币、汇率、贸易等宏观经济政策广泛开展磋商、协调，将有益于参与协调国家的整体利益趋于最大化。因此，国际经济协调实践也日益向着广度、深度发展。战后不仅有联合国这一协调国际事务的常设机构，而且有布雷顿森林协议、关税与贸易总协定、国际货币基金组织和世界银行等在经济协调领域发挥了巨大的作用。此外，七国集团首脑会议、七国财长及央行行长会议等，也对国际宏观经济政策的协调发挥了十分深刻而广泛的影响。
夜上海论坛 我国改革开放以后，经济实力与国际影响日益增强。因此，加强对国际经济协调理论和实践的研究具有重大的理论意义与现实意义，比如中、美经贸关系的协调问题就亟待深入研究。众所周知，中美两国的经贸对两国经济发展都具有十分重要的意义。美国对华出口每年为美国提供40万个就业机会，进口价廉物美的中国商品使美国消费者每年节省开支逾100亿美元。因此，改革开放以来中美经贸关系迅猛发展。2008年，尽管受到美国金融危机的冲击，中美贸易增速为中国入世7年来最低点，但双边贸易总额仍然达到3337亿美元这一历史最高点，同比增长达10.5％。
第15篇
随着境内合格机构投资者和“港股直通车”等政策的不断推出，关于资本账户开放和汇率形成机制改革的时间次序再次成为一个热点问题，也出现了不同看法。
一种观点认为，中国在未完成汇率形成机制改革之前，不应当贸然开放资本账户，否则将面临巨大的经济金融风险；这是1997年至1998年亚洲金融危机给新兴市场国家上的最重要一课。
另一种观点则认为，在资本账户没有完全开放的前提下，当前人民币汇率水平不能充分反映潜在的市场需求，因而无法据此研判合适的人民币汇率水平；既然如此，人民币汇率改革也就有无的放矢之嫌。
夜上海论坛 笔者在2005年1月曾经以“国际货币基金组织工作人员政策论文”方式，对这一问题进行了较为系统的探讨，文章的题目为“本末倒置？中国的资本账户开放与有弹性的汇率”。其主要结论是，赋予人民币汇率更多的弹性应优先于资本账户开放。
夜上海论坛 2005年7月汇率形成机制改革至今已经两年有余。在理论上，笔者仍然坚持当初的观点，即赋予人民币汇率更多的弹性应优先于资本账户开放；然而，当前这一问题的现实意义已经越来越不像当初那么重要。
在实践中，中国政府选择了让人民币渐进升值，这一战略已经被市场当做一个事实所接受，从而使市场上形成了较为稳定的升值预期。同时，中国政府还提出要基本实现人民币在资本项下可兑换。给定这些前提，中国在资本账户开放和汇率形成机制改革的时间次序问题上，已经没有多少灵活空间。
既然政策制定者事前在诸方案中选择了渐进升值战略，事后，它就成为唯一的政策选项。任何改变这一战略的尝试都不可避免地有损政策制定者的可信度，此外还会引起新一轮且更剧烈地针对人民币升值的投机活动。
鉴于人民币面临的升值压力，有些分析人士提出，再来一次 “一次性”升值。然而，这一建议在实际中缺乏操作性。一次性升多少合适？百分之三还是百分之五？抑或更多？
笔者判断，任何小幅度的一次性升值，不仅无助于消除反而会加剧人民币单边升值预期。所以，除非中国政策制定者敢于做一次大幅度（即15%以上）汇率重估，从而“一步到位”，坚持既定的渐进式升值战略应为上策。
渐进式升值战略意味着人民币升值将是一个相当长的过程。从一定意义上讲，这个过程没有结束，人民币汇率形成机制的改革就不算彻底完成。
夜上海论坛 不过，这是否意味着，在资本账户开放问题上就不应有所作为呢？恰恰相反，笔者认为，当前正是加快开放资本账户的有利时机。
既然资本账户开放是一个既定的政策目标，它就是一个“何时”而不是“是否”开放的问题。
一种观点认为，鉴于当前强烈的人民币升值预期，即使完全开放，也未必有人愿意做境外投资，既然开放了效果不大，加之还有一些负面风险，还不如不开放。但如果循着这一思路，恐怕永远也等不到最佳的资本开放时机。因为，如果将来人民币汇率面临贬值压力时，开放资本账户的顾虑会更多，到那时即使想开放也不敢了。
当前应是加快资本项目开放的有利时机。
首先，正是由于中国国内经济目前保持强劲增长势头，并伴随着人民币升值压力，资本外流的规模在开放初期，会相对有限从而可控。这样的环境为相关的制度建设和人员培训提供了难得的缓冲适应期。
其次，即使存在强烈升值预期，中国境内居民仍然会从分散投资风险的考虑出发，对投资海外有相当大的兴趣。近期，一些境内合格机构投发售的境外投资基金受到大力追捧，就是一个很好的例子。考虑到国内利率和人民币升值因素，以及相关交易费用，很显然，仅仅从收益角度根本无法解释境内投资者所表现出的投资热情。
夜上海论坛 第三，放开资本管制有利于缓解境内流动性过剩，抑制资产泡沫的过度膨胀。相反，如果迟迟不开放，境内资产价格上涨会发展到积重难返的地步，最终可能使对资产泡沫破裂的顾虑像当年对银行系统不良贷款的顾虑一样，变成中国资本账户迟迟不能开放的阻碍。
有必要说明一点，本文所呼吁的资本账户开放，主要是指中国境内居民对海外投资资金的开放。
