外商投资资金入境方式范文

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第1篇

关键词：FDI；IBT；Granger因果检验；弹性系数分析法

中图分类号：F590 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2017）02-0088-08

随着经济全球化与贸易自由化的快速融合，各地之间的文化交流与商业合作越来越频繁，来华外商投资总额和入境商务游客总数已经呈现出同步增长的趋势，它们在拉动经济增长、增加就业岗位、完善基础设施、科学技术发展等方面发挥着重要作用。本文选取1995-2014年江、浙、沪FDI和IBT的统计数据，选取外企数量、外企投资和入境商务旅游三个指标，采用协整分析、格兰杰因果检验和弹性系数等方法，对FDI和IBT之间的互动关系进行分析，以探讨FDI与入境商务旅游的关系。

夜上海论坛 一、假设模型、研究方法与案例选择

（一）模型假设

外商直接投资与入境商务旅游是促进经济增长、市场发展的两种方式，二者有着密不可分的联系。就流动方式而言，通过外商直接投资，境内的外企数量和境外的投资力度逐渐增加，致使资金夜上海论坛流动更加频繁，流动的资金加速了贸易发展[1]，贸易的发展直接带动了商务人员对酒店、交通等与旅游相关产业的消费，促进了IBT发展。从市场作用来看，FDI扩大了产品的市场份额，直接带来贸易机会的增长，促进了商务人员的跨国活动，并刺激IBT的发展；IBT的发展提升了市场的活跃度，促进了商务人员充分认识产品市场，不仅有助于发现贸易和投资机会，也促进了贸易往来和外商投资的发展，即IBT引发的贸易增长能促进FDI的发展[2]。因此，本文提出以下假设：

H1：FDI带动IBT的发展。

H2：IBT也促进FDI的发展。

（二）研究方法

采用协整分析、格兰杰因果检验和弹性系数等方法，通过五个步骤对江、浙、沪FDI与IBT之间的关系进行分析。第一步，平稳性检验。通过ADF分别检验外企数量、外商投资和入境夜上海论坛商务旅游的ADF值是否小于各自的5%临界值，若小于5%临界值则为平稳性序列，下一步可进行变量间的协整关系分析；第二步，采用E-G两步法建立协整回归方程，估计协整参数，并得到相应的残差序列，再检验残差序列的平稳性，若残差序列平稳，说明变量序列之间存在协整关系[3]。第三步，利用误差修正模型对外企数量、外商投资和入境商务旅游之间短期均衡关系进行分析，将残差看做一个解释变量，将其他变量看做一个被解释变量进行关系分析。第四步，进行格兰杰因果分析，检验FDI与IBT之间是否存在因果关系。第五步，利用弹性系数法分析FDI与IBT的相互带动作用。

（三）案例选择

x择江、浙、沪地区作为案例研究的原因：第一，作为长三角经济圈的三个典型省区代表，江、浙、沪FDI和IBT的发展较为发达，这为研究二者的关系提供了较好的事实和材料支撑；第二，江（苏南模式）、浙（浙江模式）、沪（上海模式）的发展模式不同，利用FDI与IBT两者的能力和效果也不同，对比研究三个地区之间FDI与IBT的互动关系能更好地解释二者之间的互动和作用规律。

夜上海论坛 选取1995-2014年江、浙、沪FDI与入境商务旅游的基础数据，采用定量分析法探析FDI与入境商务旅游的互动关系。在FDI方面选取的指标：（1）外企数量，记为n，江、浙、沪分别记为Jn、Zn和Hn；（2）外企投资额，记为i，江、浙、沪分别记为Ji、Zi和Hi；（3）入境商务旅游，记为ibt，江、浙、沪分别记为Jibt、Zibt和Hibt。FDI的数据主要来自于国家统计局数据库，IBT的数据分别来自1995-2014年《入境旅游者抽样调查》中以入境商务、会议和文体科技旅游为目的的比例数据之和，通过该比例数据乘以三地入境过夜游客的基数得到江、浙、沪IBT的数据。由于受2003年SARS疫情影响，导致部分数据缺失，本文采取了内插修正法给予修正。

二、FDI和IBT关系的实证分析

（一）平稳性检验

夜上海论坛 为了检验时间序列的平稳性，本文利用Eviews 60软件对经过对数处理的江、浙、沪外企数量（Jn、Zn、Hn）、外企投资额（Ji、Zi、Hi）、入境商务旅游（Jibt、Zibt、Hibt）序列进行单位根检验，以判断每个序列是否为单整序列，如果序列不为单整序列则需要进行一阶或者二阶差分，在三个变量都为单整序列的前提下则可以进行协整分析[4]。

夜上海论坛 利用ADF单位根检验法对上述变量进行平稳性检验，滞后期的选择按照AIC准则进行，得到结果见表1。检验结果表明：在5%的显著水平上，江、浙、沪三组的ADF值均大于各自的5%临界值，为非平稳时间序列；经过一阶差分后，三组变量的ADF值均小于各自的5%临界值，为平稳时间序列。因此，可进行下一步的协整检验。

（二）协整检验

由上述平稳性检验结果可得出，江、浙、沪的变量可以进行协整检验，本文采用EG两步法检验变量之间是否协整：第一步检验非平稳序列xt，yt是否是I（1）；第二步若序列xt，yt都是I（1）的，则用OLS法估计协整回归模型[5]。具体方法是：若序列xt，yt都是I（1）单整的，用一个变量对另一个变量回归，可得：

用和表示回归系数的估计值，则模型残差估计值为：

夜上海论坛 利用协整回归方程（公式（1））分别估算出江、浙、沪外企数量和IBT之间的回归方程（如表2所示），方程（1）、（3）、（5）分别表示江、浙、沪的外企数量和IBT之间的协整方程。方程调节后R

夜上海论坛 表2的方程（2）、（4）、（6）分别表示江、浙、沪的外企投资额和IBT之间的协整方程，方程调节后R2分别是09373、08708、08724，表明方程拟合效果较好。各方程的系数表示外企投资额对IBT的弹性，分别是07097、06087和07181，表明江、浙、沪的外企投资额每增加1%，其IBT分别增长07097%、06087%和07181%。

从表3可以看出江、浙、沪ADF值均小于5%临界值，表明江、浙、沪的残差序列是平稳的，说明江、浙、沪的外企数量、外商投资额和IBT序列之间存在协整关系，即江、浙、沪的外企数量、外商投资额和IBT序列之间存在长期均衡关系。

（三）误差修正模型

协整分析表明江、浙、沪的外企数量、外商投资额和IBT之间存在长期稳定的关系，而这种长期稳定的关系需要短期动态地不断调整，需要建立误差修正模型来检验变量的短期动态关系，即以稳定的时间序列为误差修正项，将其引入模型得出江、浙、沪外企数量、外商投资额对IBT的短期影响。本文用EVIEWS60建立误差修正模型，结果如表4。从误差修正模型亦可以看出模型估计结果的F统计量的对应概率P均较小，调整后R2的值均大于09，表明模型整体拟合效果较好。

夜上海论坛 1.上海。由模型（7）的变量系数可以看出ECM系数为-02011，说明上海的外企数量和IBT之间的均衡关系，对当期非均衡误差调整的自身修正能力较强，符合反向修正机制，具有一定的调节力度。其中，外企数量对IBT的前一期和前两期弹性分别为01973和01089，即外企数量每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加01973%和01089%，均远远小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为05579%和02613%。由模型（8）可见ECM系数为-00257，说明上海的外企投资和IBT之间的均衡关系对当期非均衡误差调整的自身修正能力较弱，符合反向修正机制，调整力度不大。外企投资对IBT的前一期和前两期弹性分别是01760和00956，即外企投资每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加04424%和03942%，均远小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为04424%和03942%。

2.江苏。由模型（9）的变量系数可以看出ECM系数为-03409，说明江苏的外企数量和IBT之间的均衡关系，对当期非均衡误差调整的自身修正能力较强，符合反向修正机制，调整力度很大。外企数量对IBT的前一期和前两期弹性分别是01789和00038，即外企数量每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加01789%和00038%，均小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为08205%和03271%。由模型（10）可见ECM系数为-01503，说明江苏的外企投资和IBT之间的均衡关系，对当期非均衡误差调整的自身修正能力较弱，符合反向修正机制，具有一定的调整力度。外企投资对IBT的前一期和前两期弹性分别是01468和01763，即外企投资每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加01468%和01763%，均远小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为04190%和05455%。

3.浙江。由模型（11）可见ECM系数为-02418，说明浙江的外企数量和IBT之g的均衡关系，对当期非均衡误差调整的自身修正能力较强，符合反向修正机制，具有一定的调整力度。外企数量对IBT的前一期和前两期弹性分别是01572和00409，即外企数量每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加01572%和00409%，均远小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为07368%和02536%。由模型（12）可见ECM系数为-01006，说明浙江的外企投资和IBT之间的均衡关系，对当期非均衡误差调整的自身修正能力较强，符合反向修正机制，具有一定的调节力度。外企投资对IBT的前一期和前两期弹性分别是01723和00738，即外企投资每增加1%，前一期和前两期的IBT将增加01723%和00738%，均远小于长期弹性。IBT的前一期和前二期对本期具有一定的惯性推动，贡献幅度分别为05483%和07706%。

夜上海论坛 （四）格兰杰因果检验

夜上海论坛 协整和误差修正模型表明了外企数量和外商投资额对IBT之间存在长期均衡关系和短期均衡关系，但是是否构成因果关系，还需要对其进行Granger关系检验，检验结果见表5。从表5的检验结果可以看出FDI（外企数量、外商投资）与IBT之间存在因果关系，但地区与地区之间也有一定的差异，根据格兰杰因果检验结果具体分为以下三种情况。

夜上海论坛 就上海而言，在10%的显著水平下IBT与外企数量拒绝了原假设，说明IBT是外企数量的单项Granger原因。外商投资与IBT、IBT和外企投资在10%的显著水平下，拒绝了原假设，说明外商投资与IBT互为因果关系。由此可见IBT的发展促进了外企数量的增多，对外商投资具有带动作用，外商投资也促进了IBT的发展。主要原因是上海现处于我国金融中心和贸易中心，在吸引外商投资方面具有先天优势，而投资者入境次数越多越能带动酒店、交通等旅游相关产业的发展，使上海IBT与外商投资互为因果关系；上海在IBT发达的基础上，交通便利、基础设施完善和广阔的消费市场等优势更吸引着外企不断入驻，IBT成为外企数量的单项格兰杰。

夜上海论坛 就江苏而言，在10%的显著水平下IBT与外企数量、外企数量和IBT之间均拒绝了原假设，说明IBT与外企数量之间互为因果关系，即IBT带动了外企数量的发展，外企数量也促进了IBT的进步。在10%的显著水平下外商投资与IBT拒绝了原假设，说明外商投资是IBT的单项Granger原因。江苏以国家优先发展工业的政策为先导，利用资源和产业的相对优势出台了一系列关于招商引资的政策，使外企与江苏建立了长期合作关系，形成了企业集聚效应，对IBT具有较强带动作用；而IBT的发展使更多的外国商务人员利用江苏企业集聚效应的优势，让企业纷纷入驻本土以降低成本，从而带动了外企数量的增加。

就浙江而言，在10%的显著水平下IBT与外企数量、外企数量与IBT之间均拒绝了原假设，说明IBT与外企数量之间互为因果关系，即IBT带动了外企数量的发展，外企数量也促进了IBT的进步。在10%的显著水平下外商投资与IBT拒绝了原假设，说明外商投资是IBT的单项Granger原因。浙江的外企投资集中程度较高，既拉动了入境商务客流量增长，也不断带动了外企数量的增加；浙江企业“走出去”的能力较强，造成了一定程度的贸易顺差，使得IBT外商投资的作用不明显。

（四）FDI与IBT相互带动作用分析

由格兰杰因果检验结果可以得出FDI与IBT之间存在着密不可分的关系，FDI拉动IBT的增长，IBT促进了FDI的发展。但是，两者之间的相互带动作用也存在着一定的差异性。本文利用OLS回归系数法算出IBT和外企数量、外商投资和IBT的两组数据弹性系数，以判断三地FDI与IBT的相互带动关系。从表6可见方程R2值均在08以上，表明方程拟合度较好。

夜上海论坛 1.IBT拉动了企业数量的增长。从弹性系数可以看出IBT对江、浙、沪企业数量的弹性系数分别是04273、03164、06515，即IBT每增长1%，江、浙、沪的企业数量分别增长04273%、03164%、06515%，可以看出IBT对江、浙、沪企业数量增长有一定的带动作用，说明企业数量的增长加速了企业人员间的流动，入境频次的增多为IBT带来了稳定的客源市场；IBT越发达越会吸引更多的入境商务游客，而入境商务人员旅游的过程也是其间接考察市场发展前景和预估投资风险和收益的过程，在一定程度上提高了入境商务人员对投资者的转化率，进一步促进了企业数量的增长。

2.外商投资带动了IBT的发展。从弹性系数可以看出外商投资对江、浙、沪IBT的弹性系数分别是07316、05532、08622，即IBT每增长1%，江、浙、沪的外商投资分别增长07316%、05532%、08622%，可以看出外商投资对江、浙、沪IBT的带动作用明显，说明外商投资力度越大，跨国企业建设越多，越能带来更多先进的科学技术和经营理念；而通过借鉴外商一些切实可行的技术和理念，既弥补了硬件设施发展的不足，也为IBT的发展提供了全方位的保障。从技术层面而言，完善入境商务旅游的设施和接待能力，不仅促进了入境商务旅游深层次的消费，也增强了外商投资对入境商务旅游的带动作用。

对比江、浙、沪IBT对外企数量和外商投资对IBT的弹性系数，可知IBT对外企数量的弹性系数小于外商投资对IBT的弹性系数，说明IBT对外企数量的拉动作用均小于外商投资对IBT的拉动作用。江、浙、沪经济一体化已具雏形，依赖其规模性的工业基地，过硬的科学技术水平，尤其是发挥杭州湾大桥等重点交通设施的疏散枢纽作用，对外商投资的吸引力不断增强，政府对外商投资拉动经济增长的重视程度不断得到深化，招商引资的政策不断优化，从而促进了外商投资的增长，在很大程度上直接带动了IBT的发展；沪宁杭对引进资本数量的重视使该地区对外商投资产生了一定的依赖性，从而在发展IBT的过程中也过度关注吸引外商投资，致使IBT对外企数量的拉动作用小于外商投资对IBT的拉动作用。

夜上海论坛 三、各地FDI和IBT互动关系对比

夜上海论坛 格兰杰因果分析表明上海的IBT是外企数量的单项格兰杰原因，外商投资与IBT互为因果关系；江苏和浙江的IBT与外企数量互为因果关系，外商投资是IBT的单项格兰杰原因。由弹性系数可以发现IBT对外企数量的弹性是沪>江>浙，外商投资对IBT的弹性是沪>江>浙，即IBT对外企数量和外商投资对IBT均有带动作用，但这种带动作用存在地区差异性。

上海是我国的金融中心和贸易中心，跨国公司比较多，商务人员之间的交流和合作频繁，使得上海IBT发展具有独特优势[6]。也正是因为上海IBT发达，激发了商务人员对市场的敏感度，提高了入境商务游客的转化率，带动了企业数量的增长；相反的，上海的GDP、基础设施、平均工资等综合实力最强，其吸引外资投资企业最多，也促使商务人员入境交流和考察频率最多，对商务设施的依赖程度最高，促进IBT发展的弹性在三个地区也是最高的（见图1、图2、图4）。

江苏在工业基础、科学技术、对外开放程度、交通等方面占据优势[7]，使其在吸引外商投资的能力强于浙江；外商投资企业数量较多，在江苏形成了规模大、a量高的企业集聚现象，造成了商务人员入境的实地考察次数较多，带动了IBT发展，在一定程度上也促使外商投资对IBT的弹性系数比浙江高；而IBT的发展让江苏依赖这些优势，从而吸引更多的外企入驻本土，增加了外企数量，使得IBT对外企数量的弹性较浙江高（见图2至图6）。

夜上海论坛 浙江的中小企业、尤其是民营企业发展迅速，注重轻工业等消费产品的生产，在本土占有较大的市场，使得对外商投资的依赖程度小，造成外商投资企业数量比上海和江苏少，外商投资对IBT的弹性系数较上海和江苏弱；相反，因为浙江的自主创新和开阔市场的能力强，使其招商引资的能力不足，企业未能达到规模效应，造成IBT的发展对外商投资和企业数量增长的带动作用较上海和江苏弱。

四、结论与讨论

夜上海论坛 本文以江、浙、沪的FDI和IBT为对象，选取1995-2014年两个时间序列的三个指标数据，运用协整分析、格兰杰因果检验和弹性系数分析等方法，对江、浙、沪FDI与IBT之间的长期均衡关系进行了分析；通过构建各地FDI与IBT之间的误差修正模型，对其互动关系进行了格兰杰因果检验，得出了以下的结论：

1.协整检验说明江、浙、沪的FDI与IBT之间存在长期的均衡关系，格兰杰因果分析说明了各地的FDI与IBT之间存在互动关系，但FDI与IBT的互动关系存在地区差异性：上海的外商投资与IBT互为因果关系，IBT是外企数量的单项格兰杰原因；江苏、浙江的外企数量与IBT互为因果关系，外商投资是IBT的单项格兰杰原因。

2.弹性系数分析表明IBT对江、浙、沪企业数量的弹性系数分别是04273、03164、06515，外商投资对江、浙、沪IBT的弹性系数分别是07316、05532、08622，两者相比较发现外商投资对IBT弹性系数高于IBT对外企数量弹性系数，说明外商投资对IBT的带动作用高于IBT对外企数量的带动作用。

夜上海论坛 3.对比各地的FDI和IBT的关系，发现上海的IBT是外企数量的单项格兰杰原因，外商投资与IBT互为因果关系。浙江、江苏IBT与外企数量互为因果关系，外商投资是IBT的单项格兰杰原因。江苏、浙江以企业发展为重心，对外“招商引资”的政策出台较多，IBT对吸引外商投资的效果不明显。

IBT与FDI相互带动作用对地区的经济发展有着非常重要的作用，但由于地区之间地理位置、经济基础、科学技术等因素的影响，IBT与FDI的相互带动作用存在一定的差异性。因此，如何因地制宜地制定IBT和FDI的有效政策是三地FDI和IBT提升的重要路径。

1.加强与周边省区的合作，促进优势互补。江、浙、沪IBT与FDI之间促进作在三地有着不同的效果，江苏、浙江应加强与周边地区更多更深层次的合作，依托上海的依托作用扩大旅游的辐射范围；加强江苏、浙江彼此之间的交流，江苏应学习浙江中小企业灵活多变的自主创新和开阔市场的能力，浙江应该学习江苏企业外向型经济模式和企业规模效应，不断优化投资环境，激发外国商务人员的兴趣和关注，提高入境商务游客对投资者的转化率，从而带动FDI的发展，促进两地FDI与IBT的互惠共赢。

2.加大政府招商引资力度，发挥IBT战略性地位。格兰杰因果检验说明了IBT对FDI（外企数量和外商投资）均有带动作用，但也存在地区差异性，上海IBT对FDI的带动作用相对于江苏和浙江较为明显，江苏、浙江FDI对IBT的带动作用相对于上海较为明显，弹性系数分析表明外商投资对IBT的带动作用大于IBT对外企数量的带动作用。这就要求江苏、浙江加大招商引资的力度，通过外企的投资，跨国企业纷纷建立起来，从而带来先进的理念和技术外溢效应，不断完善入境商务旅游的相关设施，提高其接待能力而带动IBT的发展；通过IBT的发展不断优化投资环境，从而激发入境商务游客的兴趣，刺激其加大投资力度，促进FDI的增长。

夜上海论坛 3.增强FDI与IBT两者的良性互动。FDI的增多使入境商务人员数量不断增长，旅游目的地应利用这个广阔的商务客源市场，抓住商务人员的需求不断开发新的旅游项目，带动IBT的发展；IBT也可以直接利用外商直接投资这一渠道，着重完善与商务旅游相关的设施设备，提高商务旅游整体的接待能力，提升外商对目的地的印象和感知，优化外商投资环境，从而吸引入境商务游客的投资兴趣，促进其转化为外商投资者。

参考文献：

夜上海论坛 [1] 邱斌，唐保庆，孙少勤. 对中国国际贸易与FDI相互关系的重新检验[J].南开经济研究，2006（4）：32-46.

[2] 张二震，方勇.国际贸易和国际投资相互关系的理论研究述评[J].南京大学学报：哲学・人文科学・社会科学，2004，41（5）：95-101.

[3] 包富华，陈瑛.FDI与入境商务旅游的关系研究[J].统计与信息论坛，2016，31（4）：80-86.

[4] 苏建军， 孙根年， 王丽芳. 1982年以来中国旅游业对第三产业的关联带动性分析[J].地理科学进展， 2011， 30（8）：1047-1055.

[5] 贾凯威. OLS方法与Fuller统计量在非对称协整的估计与检验中的适用性探讨[J].统计与决策， 2015（9）：29-33.

夜上海论坛 [6] 包富华， 陈瑛.入境商务旅游与外商直接投资互动关系研究――以北京、上海、广州为例[J].上海经济研究，2016（6）.

夜上海论坛 [7] 王延红. 江苏省工业信息基础设施发展路径研究[J].江苏科技信息，2016（23）.

夜上海论坛 Research on the Relationship between FDI and Inbound Business Tourism

夜上海论坛 in Jiangsu，Zhejiang and Shanghai

夜上海论坛 BAO Fu-hua1，ZHU Mei-ning2，LI Wen-zheng3

（1. College of Tourism and Environmental Sciences，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China；

2. College of Business，Shaanxi Institute of International Trade and Commerce，Xianyang 712046，China；

夜上海论坛 3.College of Resources， Environment and History，Xianyang Normal University，Xianyang 712000，China）

第2篇

夜上海论坛 私募股权基金的发展为中国带来了投融资市场的活跃，对中国经济发展产生了积极影响，《办法》的出台又为PE入境开辟了新渠道，并对中国中小企业融资困境提供了更多的解决途径。而完善的市场规范是活跃交易的前提，针对当前我国外资PE相关政策的不尽完善，特别是在法律规范方面的缺失，应着力制定与登记、监管相配套的政策法规。

一、国际PE入资中国的积极影响

国际PE进入中国。主要带来四方面积极的影响：

第一，弥补了中国PE业长期发展不足的缺陷。尽管中国在上世纪80年代就提出了“创业投资”的概念，但经过十余年的发展，于1995年才引入PE概念，并在当时翻译为产业投资基金，2005年，《创业投资企业管理暂行办法》出台，中国创投业开始进入健康发展的轨道。此时，国际PE开始纷纷进入中国，为中国带来了全新的投资理念和方式，中国PE业开始活跃，出现了政府引导基金，国内私募和国际私募等多种基金形式，一时进入中国私募股权基金业的鼎盛发展时代。通过对PE投资的规范，中国的金融体系也日益完善，降低了金融体系的系统风险。

夜上海论坛 第二，拓宽了中国中小企业融资渠道。私募股权基金类似于上世纪90年代在中国流行一时的风险投资，最初的不同。来源于风险投资多投资于创业型高科技企业，而PE则倾注于相对成熟的企业，随着全球金融投资业的发展，二者的界限越来越模糊。PE的大举进入以及对中小有前景企业的青睐大大缓解了中小企业的融资问题，拓宽其融资渠道，在中国的经济环境下，大大拓展了优秀民企的生存空间。

夜上海论坛 第三，推动了中国高新企业技术转化为生产力。国际PE注重对高科技企业的投资，资金与技术的结合有助于促进高科技成果转化为生产力，从而推动中国高新技术产业的发展，促进转变经济增长方式，扩大科技含量。

第四，完善了中国境内企业股权治理结构。国际PE的入资为被投资企业带来了全新的股权管理理念，用全新的管理方式和股权治理方式对中国原有不完善的企业结构注入最新的国际元素。

二、国际PE投资对解决中小企业融资问题的作用

夜上海论坛 经济发展中普遍存在着中小企业融资难的问题，在长期具有计划经济特色的中国，这种表现尤为突出。广大中小企业面对着国企对投融资份额的挤占而艰难生存。由于银行投资获得的艰难，寄希望于债权投资往往使中小企业失望而归，但风险投资、私募股权投资对实体经济、绝对收益和长期投资的钟爱，为众多中小企业找到了融资出路。

夜上海论坛 私募股权投资是一种直接融资方式，PE资金直接作为股权投入，能够帮助企业迅速壮大，对于企业的成长、健康市场的培育、产业结构的调整都十分重要。企业上市之前，特别是在初创期和高速发展期，获得贷款难度较高，出路往往借助于PE投资。中国政府看到了风险投资和私募股权投资等对缓解中小企业特别是有发展前景的中小企业融资难问题的积极影响，从上世纪起开始积极推动其发展，出现了国际PE积极人资中国中小企业的案例，一些成功案例由外资背景的私募基金运作，如蒙牛、无锡尚德、盛大网络、李宁等，其背后皆是一些国际私募股权基金，如摩根、KKR、百仕通、凯雷、华平、新桥、英联等。国际PE的人资加大了中小企业经营成功的概率，其作用主要表现在两个方面：

第一，国际PE为中小企业带来了充实的资金，帮助打破其发展瓶颈。入主中国的国际PE皆为国际大型基金，强大的资金实力使得其对中小企业有足够的投资能力和抗风险能力。资金的注入大大缓解了中小企业发展困境，解决发展所需。在关键环节可以帮助企业度过发展孕育期或一时的困境。

第二，国际PE入资中小企业带来了先进的管理经验，并引入科学的股权治理结构。国际PE在带来充裕资金的同时，还带来了国际最先进最前沿的管理经验，并引入了比较全面的股权治理结构。在企业管理、财务制度等方面引导了中小企业，使其在发展进入良性轨道的同时也能够较好地独立发展，而不会出现PE退出之后的自身成长难问题。

三、《办法》对国际PE入境投资的积极意义

新出台的《办法》允许外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业，这是我国通过立法吸收外商投资的一种新方式，特别是为国际PE进人中国开辟了一条快捷通道。

(一)《办法》出台前外资PE入境投资法律形式演变。我国对外商投资类企业实行专门的管理，办法出台前，规范外商投资行为的法律主要有三部，即《外商投资企业法》、《中外合资经营企业法》和《中外合作经营企业法》，在这些法律许可的范围内，私募基金已经可以采取多样化的组织形式，如信托制、契约制和公司制等。但用于采取合伙制企业形式进行投资的方式一直没有在法律上得到明确的界定，PE入资中国采取合伙制形式一直受到限制。

夜上海论坛 2005年，央行、发改委等十部委联合《创业投资企业管理暂行办法》(下称《创投办法》)，中国PE业开始大举发展，特别是国际著名PE，纷纷入主中国进行投资，并于2006年酿造了“中国PE年”。但因创设资商事主体类型限制，这些投资主要只能采用有限公司形式，无法最大限度地发挥一般合伙人(GeneralPartner，GP)与有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的权利义务。即便是使用《创投办法》和《中外合作经营企业法》的特别规定设立的“非法人中外合作创投企业”(《创投办法》规定“外商投资创业投资企业适用《外商投资创业投资企业管理规定》。依法设立的外商投资创业投资企业，投资运作符合相关条件。可以享受本办法给予创业投资企业的相关政策扶持。”)，在形式上虽能体现PE合伙的功能，但因《中外合作经营企业法》立法之时，本就未承认合伙的存在，其章节“特别规定”中有关的“非法人中外合作经营企业”并非实质意义上的合伙，且因《创投办法》仅为部门规章，其所创设的商事主体类型及PE模式中的LP所承担的有限责任，能否为司法所认同，因无判例，无从得知。

夜上海论坛 2007年6月1日起，中国开始施行最新修订的《合伙企业法》第一百零八条规定：“外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业的管理办法由国务院规定。”

夜上海论坛 2009年颁布的《外国企业或个人在中国境内设立合伙企业管理办法》明确了外商投资股权投资基金管理企业可以采用合伙形式设立，打破了只有国内基金企业可以用合伙形式设立股权投资管理基金企业的历史。

夜上海论坛 (二)《办法》对外资PE入境的积极意义。允许外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业是我国利用

夜上海论坛 外资的一种新方式，具有非常重要的意义。对外国企业或个人在中国境内设立合伙企业做了必要的管理规定。此规定大大简化了外商投资合伙企业的审批环节，简化了办事程序，使外商投资合伙企业比其他外商投资企业设立更为简便灵活。《办法》是在《中外合资经营企业法》、《中外合作经营企业法》和《外资企业法》等外商投资法律法规之后我国颁布的又一部重要法规。《办法》的颁布实施，对于继续推进我国改革开放，稳定和扩大吸收外资，保持经济平稳较快增长，促进经济发展方式转变，具有十分重要的意义。

第一，拓宽了国际PE投资中国的渠道。在原有设立“三资”企业的基础上，《办法》为国际PE开辟了新的投资途径，通过设立合伙制企业，国际PE的投资形式更加灵活，方便PE进行投资各阶段的操作，方便人资撤资、实现收益。这将大大吸引国际PE前来中国投资实体经济，并利用其丰富的管理经验和科学的股权治理结构为中国企业融资和发展注入新的活力。

夜上海论坛 第二，降低国际PE投资设立合伙企业门槛。《办法》从三方面大大降低了外资设立合伙企业的门槛。一是外商投资合伙企业的设立直接向企业登记机关申请登记。这不仅减少了行政审批，简化了办事程序，而且有利于稳定和扩大吸收外资，便于外国企业或者个人在中国设立合伙企业，进一步优化外商投资环境：二是外国人可以自由与中国人合伙、入伙、退伙；三是外国人可以创办合伙企业，也可以自由入伙中国人现有的合伙企业。

夜上海论坛 第三，为国际PE在中国境内设立合伙企业营造宽松的法律环境。外商合伙企业是和“三资”企业不完全相同的一种外商投资方式，不再适用有关“三资”企业的法律、行政法规。《办法》赋予了外商投资者与境内投资者同等的“国民待遇”，可以有力吸引国际PE入资中国。从而引进更多先进技术和庞大资金支持我国经济发展，国际PE的加入也活跃了中国刚刚起步的PE业发展。为进一步完善私募股权基金治理环境及行业发展有积极的影响。

夜上海论坛 四、登管结合，完善外商投资私募股权行业相关政策

《办法》的出台无疑为PE业发展带来了新的机遇。但完善的市场规范是活跃交易的前提，针对当前我国外资PE相关政策的不尽完善，特别是在法律规范方面的缺失，应着力制定登记、监管和与之配套的政策法规。

(一)准入条件不明确。目前，国家工商总局尚未出台外资合伙制PE登记相关程序性规定，各地基本都是按照各地方性法规或部门规范性文件进行登记。以重庆市为例，目前登记合伙制PE的依据只有《办法》、《外商投资合伙企业登记管理规定》。而以上法规、规章，对股权投资类合伙企业的名称、经营范围、执行事务合伙人条件、高级管理人员的任职资格，以及是否有行业主管部门、设立是否需要行业主管部门审批都未做明确规定。重庆市在2008年10月出台的《关于鼓励股权类投资机构发展的意见》，倒是有部分相关依据，但又因效力层级的限制，难以符合《行政许可法》对工商登记的要求。

(二)加强市场监管和“信用”防范。作为21世纪在中国大力发展的创新金融产物，PE市场还有待进一步规范，应筹建风险投资协会，通过协会规范市场运作。与此同时，还应完善市场风险退出机制，为PE投资提供更多保障性政策，推动PE市场体系建设。此外，在金融危机的影响下，国际、国内对金融业的信用防范意识普遍增强，在加大引进外资PE的同时，还要加大对此类企业的“信用”要求，注意防范金融风险。对信用记录良好的PE给予政策奖励，而对有信用风险的企业则加强防范。而对境外机构成为PE的普通合伙人，如何防范因其职业操守或投资失败而导致债权人的诉求因债务人身处境外而难以追索，都是需要在法律、法规层面予以解决的。

(三)完善PE入境配套政策。目前京津沪热议的一份关于外资参与人民币股权投资试点方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)试点方案，其实就是为了解决PE入境的配套准入、监管的最新方案，可解决目前外资PE入境的两大难题。一是美元汇兑问题。即QFLP投资境内人民币基金以及所投基金本金及收益的汇出。由于此前受国家外汇管理局2008年8月的《关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的通知》(汇综发[2008]142号)的限制，为此当前境外资本参与人民币基金进行境内股权投资时存在颇多考虑；二是QFLP所投人民币基金的“国民待遇”问题，即所投人民币基金投资限制以及审批问题。

第3篇

关键词：协议控制；特殊目的公司；关联并购

JEL分类号：P45中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)04-0104-03

夜上海论坛 “协议控制”，是指境内外投资者通过设立离岸控股公司来控制设在境内的外商独资企业，并由该外商独资企业通过独家服务合作协议和一系列协议，控制境内中资企业，并将该境内中资企业利润转移至外商独资企业，最终转移至境外离岸控股公司的系列关联公司运营模式。由于此模式由新浪网境外上市时首先采用，其后国内互联网公司境外红筹上市竞相效仿(如网易、搜狐、盛大等)，故又被称为“新浪模式”。外资采用协议控制模式入境最初源于突破境内产业政策限制，但当前在对外资准入不设限的领域，也发现“新浪模式”的踪迹，此模式已呈泛化趋势。本文基于实例，拟通过“解剖麻雀”，深入分析“新浪模式”的公司架构、运营模式及对我国外资外汇政策的影响，并提出相关政策建议。

一、案例

美籍华人Z拟在境内经营汽车租赁业务(汽车租赁行业实际上对外资无市场准入限制)，但z也设计了复杂的“新浪模式”来应对我国的外资外汇政策。A公司由Z于2008年设立于开曼群岛。经两轮私募融资，引入境外风险投资基金。A公司成立后，即于当年来华投资设立B公司，B公司名为信息技术公司，但实际无具体经营业务，系空壳公司。B公司以技术采购名义资本金结汇，结汇所得人民币资金实际借款给境内居民Z之父，Z父再以该笔借款设立C公司，C公司有实体经营，从事汽车租赁业务。此后，B公司多次以技术采购名义资本金结汇，结汇所得人民币资金最终流向C公司，用于C公司购买汽车等实际经营。

另一案例是境内居民个人在境内经营幼儿教育、娱乐行业，根据《外商投资产业指导目录》的规定，也系外资允许类行业。但境内居民个人通过在境外设立特殊目的公司，引入境外风投基金融资后并不采取外商直接投资境内实体公司的方式，而也采取协议控制模式进行运作。即先返程投资设立空壳性质的投资咨询公司，将投资咨询公司资本金以各种名义结汇后注入形式上无股权关联，但实为同一人控制的境内实体公司。

夜上海论坛 综合上述两案例，协议控制的公司架构大致如下：

夜上海论坛 二、境内企业以协议控制模式境外融资并入境的原因分析

(一)符合境外会计准则要求，境外特殊目的公司可顺利融资

根据美国会计准则中“可变利益实体”(VariousInterests Entity，VIE)规定，尽管一个实体与另一实体无股权控制关系。但前者的收益与风险完全取决于后者，则前者构成后者的可变利益实体，这时双方财务报表应当合并。“协议控制”的核心是采用合同控制而非直接股权收购或资产收购。合同控制一般由多个协议组成，包括但不限于排他性的管理咨询或技术服务协议、股东表决权协议、股权质押协议、借款协议等。通过上述协议安排，表面上看从事实体经营的境内企业仍是独立的内资企业，但事实上该企业的一切经营活动均被外资空壳公司——境外特殊目的公司所控制。这样，境内企业成为境外特殊目的公司的可变利益实体，根据美国会计准则关于VIE的规定，境外特殊目的公司尽管无实际经营，但通过合并财务报表，以境内实体企业为卖点，可顺利在境外融资并上市。

夜上海论坛 (二)规避国内产业政策对外资市场准入的限制

商务部的《外商投资产业指导目录》对外资准入行业划分了“鼓励类”、“允许类”、“限制类、“禁止类”四个不同的领域，某些行业、某些领域严格限制甚至禁止外资市场准入。《关于外国投资者并购境内企业的规定》(商务部等六部委令2006年第10号，以下简称10号令)第四条规定：“禁止外国投资者经营的产业，外国投资者不得并购从事该产业的企业”。“协议控制”是在此政策下的一种规避手段，它避免了采取股权收购或资产收购，而是通过合同绑定的方式控制境内企业实际经营。如该模式的首创者新浪网境外上市时，就是因为国内禁止外商介入电信运营和电信增值服务但可以提供技术服务的规定才采取了“协议控制”模式，通过在境内设立外资技术服务公司协议控制境内实际经营的新浪网实现资产注入到境外特殊目的公司的目的。这应该是外资以“协议控制”模式入境的最初动机。