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[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
夜上海论坛 固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
夜上海论坛 NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
夜上海论坛 净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
夜上海论坛 2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
夜上海论坛 (1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
夜上海论坛 1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50
夜上海论坛 年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
夜上海论坛 2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
夜上海论坛 (2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
夜上海论坛 1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
夜上海论坛 Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
夜上海论坛 例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
夜上海论坛 A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
夜上海论坛 因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
夜上海论坛 2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
夜上海论坛 核算现状国有控股股份制企业长期股权投资核算现状如下：对具有控制、共同控制或重大影响的长期股权投资没有实行权益法核算，母公司实际上控制着子公司的利润分配政策，相关投资收益的确认纵，投资收益成为损益调节工具，或者长期无投资回报产生；将长期投资挂在《其他应收款》科目进行核算；长期股权投资没有相应的投资协议、合同，章程不规范，可能存在账外长期投资项目；按资本纽带建立清晰的投资与被投资关系的工作尚未完全到位；会计报表合并不规范，对实质上的子公司没有进行合并报表或不予汇总，或者方法不统一，有些采用合并方式，有些采用汇总方式，企业汇总会计报表未能正确反映企业整体财务状况和经营成果及现金流量；财务人员对长期股权投资核算工作不重视，不适应新体制下对长期股权投资核算的要求。
原因分析
国有控股股份制企业长期股权投资核算存在现状的原因主要有几个方面：企业相关管理部门领导主观上不愿意规范长期股权投资核算。国有企业改制存在盲目改制、产权不清、国有控股股份制企业领导多数为上级委派等现象，势必导致子公司完全听从母公司领导，而且要争先恐后地显示政绩。而规范长期股权投资核算，不仅将增加一些部门的工作量，而且也将在核算上控制和杜绝企业对投资收益的随意调节，因此企业管理部门领导不愿主动做这方面的规范工作。
清理和规范核算的一些相关政策措施尚未明确。对长期股权投资进行清理和规范会计核算，需要在一些政策明确的前提下进行，否则将使实务工作难以顺利实施，或造成会计政策不统一，核算结果缺少可比性。
规范核算缺乏应有的基础。长期股权投资的权益法核算和实行会计报表合并是比较复杂的工作，对会计人员素质要求较高。另外，权益法核算和会计报表合并需要被投资单位与投资企业在平时积累、提供大量的基础资料，需要规范的公司管理机制来配合实施，而这些往往是目前许多企业所缺乏的。
完善对策
首先，宣传《会计法》，提高国有控股股份制企业管理层及会计人员对正确核算长期股权投资重要性的认识-正确核算长期股权投资，是《会计法》的要求，是公司负责人义不容辞的责任；可以使投资收益反映投资企业经济意义上的投资利润，不受利润分配政策的影响；可以及时发现并调整以前年度投资损益，使企业当年和以后的经营成果真实可信，较好地满足会计信息的需求和防范投资风险，提高管理监督水平。
其次，对长期股权投资作进一步清理。国资委对被投资单位进行调查和审计，摸清被投资单位的家底；补订投资合同、投资协议，规范企业章程，尤其是公司制企业；在规范核算之前，按控股程度和管理程序，对被投资单位的不良资产进行清理和处理，落实长期股权投资的真实价值，并将一定时期前产生的清理损失在考核时作客观因素另行考虑，以便趁今后规范或变更会计政策之际，作为前期损益调整项目并入股权投资差异予以摊销。
夜上海论坛 第三，建立健全长期投资管理的组织机构及管理制度。建立对外投资管理委员会或落实相应的管理部门，以负责长期投资项目的长期管理和投资后的日常联系工作；完善被投资单位的组织机构，根据企业性质分别建立股东会、董事会、监事会等相应的权力机构，保证各级机构按各自职责范围和程序切实行使权力，同时做好相应的会议记录和决议；建立健全长期股权投资的内部控制制度；加强对长期股权投资的效益考核；形成对被投资单位的年度会计报表中介机构审计制度和集团内部定期审计制度，加强监督；形成红利分配制度，按规定程序实行利润分配，并向投资者及时公告和报送利润分配决议、公告红利支付情况等资料，使红利能真正反应股份制企业的经营成果，并能调动投资者的积极性；实行国有股份制企业特有的红利分配与按股奖励相结合的制度，在红利不能即时分配的情况下，采取一定的定期或不定期的奖励办法，调动职工购股的积极性。
一、对子公司长期股权投资按权益法调整的理由
因为母公司采用成本法核算子公司的长期股权投资，其长期股权投资的账面价值，除追加投资或收回投资外，一般情况下是不会发生变化的。母公司在确认投资收益时，遵循与税法相同的原则，采用收付实现制的处理基础，确认投资收益的时点，一定是等到第二年上半年实际收到子公司分派的现金股利时或这种要求权实现时，而在当年末并不确认投资收益。权益法下核算的企业长期股权投资则不同，它采用的是权责发生制的会计处理基础，投资后的会计期间，随着被投资单位所有者权益的增减变动，投资企业要按持股比例分享这种所有者权益的增减变动额，相应地调增或调减长期股权投资的账面价值。确认投资收益的时点是年末获取被投资单位当年实现净利润的信息时，而不论当年是否收到被投资单位分派的现金股利。可见，母公司平时采用成本法核算子公司的长期股权投资，核算的结果是长期股权投资的期末账面价值不能反映其在期末享有子公司所有者权益（或股东权益）的份额，而只有在权益法核算的情况下，投资企业长期股权投资的期末账面价值才能反映其在被投资企业所有者权益（或股东权益）中所享有的份额。
夜上海论坛 母、子公司组成的企业集团，在以母公司牵头编制合并财务报表时，需要在合并财务报表工作底稿中编制抵消分录，其中需要抵消的项目之一就是母公司对子公司的长期股权投资与子公司所有者权益（或股东权益）各项目，在编制抵消分录时，由于前述成本法核算子公司长期股权投资的结果，是母公司长期股权投资的期末账面价值不能反映其期末享有子公司所有者权益（或股东权益）的份额，因而导致抵消分录中出现借贷双方无法平衡的局面。所以，为解决这一问题，在编制抵消分录之前，需要首先将母公司对子公司的长期股权投资调整为权益法核算下的账面价值，这样才有利于合并财务报表的编制。
夜上海论坛 二、对子公司长期股权投资按权益法调整的实例
[例1]甲公司和乙公司为同一企业集团内的两个子公司。2010年末甲公司以货币资金2000万元对乙公司实施控股合并，取得乙公司80%的股权，乙公司的股本为2500万元。投资后的第一年（2011年）乙公司实现净利润500万元，按净利润的40%向股东宣告分派现金股利。
要求：在2011年末为甲公司编制合并财务报表工作底稿中的有关对乙公司长期股权投资的调整分录。（单位：万元）
分析：由题意可知，甲公司对乙公司的合并为同一控制下的企业控股合并，甲公司为乙公司的母公司，甲、乙公司又形成了一个企业集团。前面已述及，在日常核算中，甲公司对乙公司的长期股权投资是采用成本法核算的，但在编制合并财务报表时，甲公司应按权益法对乙公司长期股权投资核算的结果进行调整，并在工作底稿中编制调整分录。笔者认为，调整分录编制的思路应是，凡是权益法与成本法核算分录相同的地方则予以保留，不同地方则在工作底稿中先冲消成本法已确认的报表项目，然后，将权益法没有确认的报表项目一律予以补做，以反映权益法的结果。为此：
夜上海论坛 （1）冲消成本法下甲公司已确认的2011年度的投资收益。2011年末，因乙公司（子公司）向股东宣告分派了现金股利200万元（40%×500），故甲公司（母公司）确认了投资收益160万元（80%×200），并在当年末编制了会计分录：
借：应收股利 160
贷：投资收益[80%×（40%×500）] 160
夜上海论坛 但甲公司在合并财务报表工作底稿中就应转化为冲消报表中的有关项目，编制如下调整分录：
借：投资收益[80%×（40%×500）] 160
贷：应收股利 160
（2）甲公司按权益法补记确认2011年度的投资收益，并调增长期股权投资的账面价值。在工作底稿中编制有关报表项目的调整分录如下：
借：长期股权投资 400
贷：投资收益（80%×500） 400
夜上海论坛 （3）甲公司按权益法补记对乙公司宣告分派的现金股利，并调减长期股权投资的账面价值。在工作底稿中编制有关报表项目的调整分录如下：
夜上海论坛 借：应收股利 160
贷：长期股权投资 160
夜上海论坛 若将上述（1）、（2）、（3）笔调整分录予以合并，则可得如下一笔调整分录：
借：长期股权投资（400-160） 240
贷：投资收益[80%×（500-40%×500）] 240
夜上海论坛 [例2]承[例1]资料，假设2012年乙公司又实现了净利润180万元，仍按净利润的40%向股东宣告分派现金股利。
夜上海论坛 要求：在2012年末为甲公司编制合并财务报表工作底稿中的有关对乙公司长期股权投资的调整分录。
夜上海论坛 分析：（1）上年度（2011年）甲公司（母公司）在合并财务报表工作底稿中编制的调整分录，由于既末登自身的有关账簿，又未登乙公司（子公司）的有关账簿，只是为了提供母、子公司合并财务报表信息的需要，才对报表有关项目的数据进行了调增调减处理。因此，本年度甲公司在编制合并财务报表工作底稿时，应继续予以调整，编制如下调整分录（采取上年度合并调整分录的作法）：
夜上海论坛 借：长期股权投资 240
贷：未分配利润——年初 240
夜上海论坛 需说明的是，上年编制的调整分录，本年继续调整时，其贷方不能再是“投资收益”项目了，因上年度贷记“投资收益”项目240万元，导致合并利润表中增加了利润总额240万元、净利润240万元，最终增加了合并所有者权益（股东权益）变动表中的年末“未分配利润”项目240万元。上年度的合并财务报表与本年度的合并财务报表有关项目应该街接，因此，上年合并所有者权益（股东权益）变动表中增加的年末“未分配利润”项目240万元，在本年编报时应转换为增加年初“未分配利润”项目240万元。
夜上海论坛 （2）本年度（2012年）甲公司又要按权益法对乙公司（子公司）长期股权投资成本法核算的结果进行调整，编制如下调整分录（比照上年度合并调整分录的作法）：
借：长期股权投资 86.40
夜上海论坛 贷：投资收益[80%×（180-40%×180）] 86.40
若将上述（1）、（2）两笔调整分录合并，可得：
借：长期股权投资 326.40
夜上海论坛 贷：未分配利润——年初 240
投资收益 86.40
夜上海论坛 [例3]承[例1]、[例2]资料，只是假设甲公司和乙公司为不同企业集团的两个子公司。同时补充一个资料：2010年末甲公司合并时，评估发现乙公司只有某项管理用固定资产的公允价值比账面价值多出80万元，该项固定资产按年限平均法在5年内计提折旧，其它资产、负债的公允价值与账面价值相同。省略其它资料。
夜上海论坛 要求：分别在2011年末、2012年末为甲公司编制合并财务报表工作底稿中有关对乙公司长期股权投资的调整分录。
夜上海论坛 分析：由题意可知，甲公司对乙公司的合并为非同一控制下的企业控股合并，甲公司为乙公司的母公司。与[例1]不同的是，非同一控制下的企业控股合并在合并日后的每个资产负债表日编制合并财务报表时，子公司各项可辨认的资产、负债需按其在合并日的公允价值为基础进行调整，以反映真实可靠的合并财务报表信息。
夜上海论坛 （1）2011年度。首先：因合并日（2010年末）对乙公司可辨认净资产进行评估，发现只有某项固定资产的公允价值高于账面价值，其它资产、负债的公允价值与账面价值相同，故首先就得对子公司该项固定资产报告的价值进行调整，编制如下工作底稿中的调整分录：
借：固定资产 80
贷：资本公积 80
其次，调补该项固定资产在2011年度计提的折旧费，编制如下工作底稿中的调整分录：
借：管理费用（80÷5=16） 16
贷：固定资产——累计折旧 16
需说明的是，上述贷方的对象本应是“累计折旧”项目，但合并资产负债表中没有这一项目，考虑到“累计折旧”项目是“固定资产”项目的备抵项目，因此，贷方增加“累计折旧”项目导致的是“固定资产”项目反而减少。若将上述两笔调整分录进行合并，可得：
借：固定资产 64
管理费用 16
货：资本公积 80
夜上海论坛 甲公司按权益法对乙公司（子公司）长期股权投资成本法核算的结果进行调整，编制如下工作底稿中的调整分录（比照例1中调整分录合并的作法）：
借：长期股权投资 227.20
贷：投资收益[80%×（500-40%×500-16）] 227.20
（2）2012年度。首先：本年度甲公司编制合并财务报表工作底稿时，首先应继续调整上年度已调整的该项固定资产报告的价值，编制如下调整分录（比照2011年度调整分录合并的作法）：
借：固定资产 64
未分配利润——年初 16
贷：资本公积 80
夜上海论坛 需说明的是，上年编制的调整分录，本年继续调整时，其借方不能再是“管理费用”项目了，因上年借记“管理费用”项目16万元，导致合并利润表中减少了利润总额16万元、净利润16万元，最终减少了合并所有者权益（股东权益）变动表中的年末“未分配利润”项目16万元。因此，甲公司本年编报时应转换为减少年初“未分配利润”项目16万元。
其次，调补该项固定资产在本年计提的折旧费，编制如下工作底稿中的调整分录：
借：管理费用 16
贷：固定资产——累计折旧 16
若将上述两笔调整分录合并，可得：
借：固定资产 48
夜上海论坛 未分配利润——年初 16
管理费用 16
贷：资本公积 80
夜上海论坛 与2011年度一样，甲公司需要按权益法对乙公司（子公司）长期股权投资成本法核算的结果进行调整。
首先应继续调整上年度已调整的结果，编制如下工作底稿中的调整分录：
借：长期股权投资 227.20
夜上海论坛 贷：未分配利润——年初 227.20
其次，2012年度甲公司还要按权益法对乙公司（子公司）长期股权投资成本法核算的结果进行调整，编制如下调整分录：
夜上海论坛 借：长期股权投资 73.60
贷：投资收益[80%×（180-16-40%×180）] 73.60
夜上海论坛 若将上述两笔调整分录合并，可得：
借：长期股权投资 300.80
贷：未分配利润——年初 227.20
投资收益 73.60
[本文系湖南省教育厅科学研究一般项目（编号：12C1016）阶段性研究成果]